* Sự Thay Đổi Chính 2025: Khung Định Giá "Bên Ngoài". Không còn phụ thuộc chủ yếu vào chu kỳ/lời kể của một chuỗi công cộng duy nhất mà ngược lại được chi phối chủ yếu bởi chính sách và tuân thủ + thanh khoản toàn cầu/rủi ro mong muốn + đòn bẩy và kiểm soát rủi ro; tính linh hoạt giá phụ thuộc vào việc vốn đầu vào đến từ cổng nào, mua về mục tiêu nào, và áp lực rời đi dưới tình huống áp lực
* Cổng Vốn Từ "Cổng Đơn Đường Trên Chuỗi" Chuyển Thành Đa Đường Đồng Thời: ETF (Cấu Hình Tiêu Chuẩn) + Đồng Mỹ Làm Đế Chiếu (Thanh Toán/Quay Vòng Trên Chuỗi) + DAT (Khả Năng Tài Trợ Công Ty Niêm Yết→Hàm Lượng Cầu Tiền Mặt) + Con Đường Niêm Yết (IPO) (Đưa khả năng giấy phép/giữ tài sản/thanh toán/giao dịch qua mạng/đồng vị trí thành lượng mua được của cổ phiếu)
* Sự Tiến Hóa Bên Trong Ngành: Từ "Lời Kể Định Hướng" chuyển sang "Dòng Sản Phẩm Định Hướng"——Tích Lũy Lớp Đồng Mệnh (Lớp Tiền Mặt so với Dụng Cụ Hiệu Quả Tính Thu Nhập, lớp sau theo chu kỳ hơn), Hợp Đồng Vĩnh Viễn Trên Chuỗi Đưa Về Trạm Cơ Sở và Đi Đến Chiến Tranh Chia Cổ Phần, Mạng Lưới Dự Đoán Mở Rộng từ Thiết Yếu Tiên Phong sang Thị Trường Hợp Đồng Sự Kiện, Nhịp Điệu Ngành dễ dàng liên kết với biến số toàn cầu/chính trị
* Con Đường Niêm Yết/IPO: 2025 Có 9 Công Ty Crypto/ Liên Quan Hoàn Thành IPO, Tổng Số Tiền Gây Quỹ ~77.4 Tỷ Đô la Mỹ; Ước Lượng Giá Trị Thị Trường ~18 Tỷ–230 Tỷ Đô la Mỹ; Tổng Cung Lưu Hành Ban Đầu ~7.6%–26.5%
* Ứng Viên IPO Có Khả Năng Trong Năm 2026: Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus (khoảng 10 công ty)
* Cổng Vốn Quan Sát Được: Tổng Cung Tiền Điện Tử ~2050 Tỷ → ~3000 Tỷ+ (Cấu Trúc: USDT ~1867 Tỷ, USDC ~770 Tỷ); IBIT Dòng Tiền Thuần Trong Năm ~254 Tỷ Đô la Mỹ; DAT Sử Dụng Công Ty Đạt Nghìn Công Ty, Tổng Lượng Cổ Phần Con Ảo tỷ USD; Hợp Đồng Vĩnh Viễn Trên Chuỗi Gần 30 Ngày Giao Dịch ~1.081 Nghìn Tỷ Đô la Mỹ, OI ~154 tỷ Đô la Mỹ; Thị Trường Dự Đoán Thương Mại Toàn Bộ 2025 ~440 Tỷ Đô la Mỹ; USDe ~150 Tỷ → ~85 Tỷ → ~60–70 Tỷ
Chủ Đề Chính của Thị Trường Crypto Năm 2025 không còn xoay quanh chu kỳ công nghệ của một chuỗi duy nhất hoặc sợi kể trên chuỗi mà ngược lại đã bước vào giai đoạn sâu sắc do Chỉ Số Định Giá Bên Ngoài và Cạnh Tranh Cổng Vốn Tài Chính thống trị. Khung Chính Sách và Tuân Thủ quyết định rào cản tiếp cận vốn dài hạn, thanh khoản toàn cầu và rủi ro mong muốn quyết định xem xu hướng có thể tiếp tục hay không, đòn bẩy sản phẩm phái sinh và cơ chế kiểm soát rủi ro của nền tảng đã tái tạo hình dạng biến động và tốc độ rút lui ở điểm quan trọng. Quan trọng hơn, một Chủ Đề Chính mà thị trường đã bắt đầu phản ánh nhiều lần từ năm 2025 là: Quyết định về tính linh hoạt giá không chỉ còn phụ thuộc vào "cường độ lời kể trên chuỗi" mà còn vào vốn thông qua các cổng nào đầu vào, rơi vào đâu mục tiêu đầu tư, và đối diện với áp lực thì thế nào khi rời đi. Sức mạnh kết hợp của biến số bên ngoài và sự tiến hóa bên trong đã thúc đẩy sự chuyển biến của ngành công nghiệp Crypto năm 2025, cũng như làm rõ hơn hai con đường phát triển rõ ràng của ngành Crypto trong tương lai.
「Hóa Đơn Thuần Chuyển tiếp」 trải qua một cuộc di cư cấu trúc vào năm 2025. Cách tiếp cận vốn không còn bị giới hạn bởi đòn bẩy nguyên gốc trên chuỗi mà đã phân hóa thành nhiều kênh song song, phân tầng và rõ ràng. Cấu hình Crypto từ việc đơn giản 「Rủi Ro Tài Sản (Tiền mặt/ETF)」 đã mở rộng thành cấu trúc song song 「Rủi Ro Tài Sản + Quyền Sở Hữu Công Nghiệp」, giá cả thị trường cũng chuyển từ cơ chế đơn chiều—Vị Trí—Đòn Bẩy」 sang cơ chế toàn diện 「Hệ Thống—Dòng Vốn—Khả Năng Tài Chính—Dẫn Trải Rủi Ro」.
Một mặt, các Sản Phẩm Tiêu Chuẩn (như ETF) đã đưa tài sản Crypto vào khung Ngân Sách Rủi Ro và Cấu Hình Theo Phong Cách Chủ Động; sự mở rộng cung cấp Stablecoin đã củng cố nền tảng định giá dựa trên Đô la trên chuỗi, nâng cao khả năng thanh toán và quay vòng tự nội của thị trường; Chiến Lược Kho Tài Chính Công Ty (DAT) sau đó đã biến các doanh nghiệp niêm yết có khả năng tài chính và mở rộng bảng cân đối, trực tiếp ánh xạ thành hàm cầu tiền mặt. Mặt khác, các công ty Crypto thông qua IPO đã 「Chứng Khoán Hóa」 giấy phép, lưu ký, thanh toán giao dịch và khả năng cung cấp dịch vụ cho tổ chức thành Cổ Phiếu Công Ty Niêm Yết, cho phép vốn tổ chức lần đầu tiên có thể mua vào dòng tiền và hàng rào tuân thủ bằng cách quen thuộc, và mang vào hệ thống so sánh cùng cơ cấu thoát ra.
IPO đảm nhận vai trò 「Mua Công Nghiệp, Mua Dòng Tiền, Mua Khả Năng Tuân Thủ」 trong cấu trúc vốn, con đường này đã nhanh chóng mở ra vào năm 2025, trở thành một trong những lựa chọn hàng đầu của các công ty Crypto hàng đầu, cũng như trở thành một biến thể bên ngoài của ngành Crypto.
Trong 5 năm trước đó, con đường này vẫn chưa rõ ràng, không phải bởi hình thức thị trường công bố đã đóng cửa các công ty Crypto, mà bởi lý do thực tế đã kéo dài trong "rào cản cao, khó định giá, khó phân phối" :
Một mặt, Quan Điểm Điều Phối không rõ ràng và thêm lực lượng giám sát chặt chẽ, dẫn đến các hoạt động cốt lõi như giao dịch, môi giới, lưu ký, phát hành phải chịu mức độ cao hơn của việc tiết lộ không chắc chắn về pháp lý và chiết khấu rủi ro trong tài liệu mời mua cổ phần (ví dụ: SEC đã kiện Coinbase vào năm 2023, cáo buộc Coinbase vận hành như một sàn giao dịch/chốt cơ sở/đang hoạt động như một tổ chức lưu ký chưa đăng ký, tăng cường không chắc chắn về việc "bản chất của hoạt động có thể bị xác định bằng cách theo dòng thời gian" ).
Mặt khác, Quan Điểm Kế Toán và Kiểm Toán về vốn và nợ cho các dịch vụ lưu ký đang tiến dần và biến nó trở thành một quy trình tuân thủ và cấp đánh giá khó khăn cho tổ chức (ví dụ: SAB 121 về "Kiểm Toán Xử Lý Tài Sản/Nợ Khách Hàng Để Giữ Tài Sản Crypto" đã đưa ra yêu cầu cụ thể hơn về việc liệt kê tài sản/nợ, mà nhiều người coi đó là tốn kém đáng kể cho các tổ chức tài chính để tham gia vào dịch vụ lưu ký Crypto).
Đồng thời, sự tác động của tín dụng ngành và sự co rút cường độ ở mức macro đã khiến cửa sổ IPO của thị trường chứng khoán Mỹ tổng体 co lại, nhiều dự án ngay cả khi muốn tận dụng thị trường công cộng cũng more hướng tới hoãn lại hoặc thay đổi con đường (như Circle chấm dứt việc sáp nhập SPAC vào cuối năm 2022, Bullish dừng kế hoạch niêm yết thông qua SPAC trong năm 2022). Quan trọng hơn, từ khía cạnh thi hành trên thị trường cấp 1, những không chắc chắn này sẽ được phóng đại thành 「Ma Sát Phân Phối」 thực tế: các bên phân phối từ giai đoạn立项 sẽ cần phải thông qua ủy ban nội bộ về tuân thủ và rủi ro, kiểm tra xem biên giới kinh doanh có thể bị xác định đánh thuế theo hình quay lại, doanh số thu nhập quan trọng có thể bị phân loại lại, việc tách rời từ công ty lưu giữ và tài sản của khách hàng có đưa vào gánh nặng bổ sung cho bảng cân đối kế toán, và việc thử nghiệm áp lực liên quan đến tiềm năng thực thi/pháp lý có khiến rủi ro thông báo và bồi thường trở nên lớn hơn; một khi những vấn đề này khó có thể được giải thích theo cách tiêu chuẩn, điều nầy sẽ dẫn đến chi phí kiểm tra tăng đáng kể, yếu tố rủi ro trong sổ đặt hàng trở nên dài hơn, chất lượng đơn đặt hàng không ổn định, cuối cùng dẫn đến việc đánh giá giá trị trong khoảng cách mức độ bảo thủ hơn và chiết khấu rủi ro cao hơn. Đối với các công ty phát hành, điều này sẽ thay đổi trực tiếp lựa chọn chiến lược: thay vì buộc phải tiến thêm trong môi trường 「Chi Phí Giải Thích Cao, Giá Cố Định Bị Nén, Biến Động Sau Niêm Yết Không Thể Kiểm Soát」, thì tốt hơn là hoãn lại việc phát hành, chuyển sang tài trợ riêng tư hoặc tìm kiếm sáp nhập/ con đường khác. Những ràng buộc trên cùng chia sẻ xác định: Ở giai đoạn đó vào, IPO giống như một 「Bài Toán Chọn Lựa」 của một số ít doanh nghiệp, thay vì là một cơ chế tài trợ và giá fix ổn định.
Trong khi đó, sự thay đổi chính ở năm 2025, chính là sự 「Giảm/Bớt Ross/Easing」 rõ ràng hơn của những mối trở ngại đã khiến con đường niêm yết trở lại với kỳ vọng liên tục. Một trong những biểu hiện tiêu biểu nhất, là SEC đã phát hành SAB 122 vào tháng 1 năm 2025 và hủy bỏ SAB 121 (có hiệu lực vào tháng đó), trực tiếp loại bỏ rào cản kế toán gây tranh cãi nhất khi các tổ chức tham gia lưu giữ và giao dịch liên quan, 「gánh nặng tài sản nặng」 nhất, cải thiện tính mở rộng của chuỗi ngân hàng/ lưu giữ, cũng giảm bớt gánh nặng cấu trúc và không chắc chắn sang trang của các công ty liên quan vào quá trình sổ đặt hàng. Trong cùng một giai đoạn, SEC thiết lập nhóm làm việc tiền mã hóa và phát đi tín hiệu thúc đẩy khung cảnh giám sát minh bạch hơn, ở mức kỳ vọng làm giảm lãi suất không chắc chắn 「quy tắc có thay đổi, có đánh thuế theo hình quay lại không」; và tiến triển pháp luật trong lĩnh vực tiền ổn định cũng mang lại 「minh bạch, cụ thể cấp khung」, khiến những liên kế với tiền ổn định, thanh toán và dịch vụ tổ chức trở nên dễ dàng hơn khi được các cơ cấu vốn truyền thống nhận diện theo cách có thể kiểm toán, có thể đánh bằng cách so sánh.
Những thay đổi này sẽ nhanh chóng lan rội theo chuỗi thi hành cấp 1: Đối với các bên phân phối, dễ dàng hơn từ việc 「Không thể Giải Thích, Không thể Định Giá」 chuyển hóa thành điều kiện tuân thủ 「Có thể tiết lộ, Có thể đo lường, Có thể so sánh」 — có thể ghi trong sổ đặt hàng, có thể so sánh ngang hàng với bên mua, đội phân phối cũng sẽ dễ dàng đưa ra phạm vi địa lý giá trị, nắm bắt nhịp độ phát hành và đầu tư nguồn lực vào phần bán hàng và phân phối. Đối với các công ty phát hành, điều này nghĩa là IPO không chỉ còn là 「Hành động tài trợ」, mà còn là một bộ máy biến doanh số thu nhập, việc bảo vệ tài sản của khách hàng, kiểm soát nội bộ và cấu trúc quản trị mới trở nên 「có thể đầu tư」. Thêm vào đó, mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ không có hệ thống một cách rõ ràng về 「Nhà Đầu Tư Đáy」, nhưng trong giai đoạn sổ đổi cuốn sách, khối lượng phân phối nhũng và những nhóm tài khóa dài hạn (quỹ chung lớn, quỹ quốc gia, một phần các quỹ crossover) sẽ đảm nhận vai trò tương tự: khi ma sát giám sát và kế toán giảm bớt, nguy cơ tín dụng ngành được làm rõ, nhu cầu chất lượng cao có lẽ sẽ quay trở lại sổ đặt hàng, giúp việc định giá thêm ổn định, phát hành liên tục hơn, làm cho IPO có khả năng quay trở lại từ 「cửa sổ tình cờ」 sang 「cơ chế tài trợ và giá fix ổn định」.
Cuối cùng, việc cải thiện biên lợi nhuận của chính sách và phương pháp kế toán sẽ thông qua chuỗi cấp vốn và phân bổ vốn, cụ thể được ánh xạ vào nhịp cảm thị trường của cả năm và luồng vốn. Nhìn từ góc độ của năm 2025, sự thay đổi cấu trúc nêu trên giống như việc rõ ràng hóa theo kiểu tiếp ngôi.
Vào đầu năm 2025, việc hội nhập quản lý giảm giá đẩy mạnh việc tái đánh giá kỳ vọng cơ cấu, các tài sản cốt lõi có lộ trình phân bổ rõ ràng được hưởng lợi đầu tiên; sau đó, thị trường đi vào giai đoạn xác nhận lặp đi lặp lại đối với rào cản vi mô, con đường lãi suất và chính sách tài khóa khiến tài sản tiền mã hóa được nhúng sâu hơn vào mô hình biến động của tài sản rủi ro toàn cầu (đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng thị trường Mỹ). Đến giữa năm, tính tự phản chiếu của DAT dần trở nên rõ rệt: số lượng công ty niêm yết áp dụng chiến lược tài khóa tương tự tài khoản thuộc hàng trăm, quy mô tổng tài sản giữa hàng tỉ đô la, mở rộng bảng cân đối kế toán trở thành nguồn cầu cấp biên lợi nhuận quan trọng; đồng thời, việc cấu hình tài khoản tài trợ liên quan đến ETH tăng nhiệt, làm cho quá trình truyền dẫn "mở rộng bảng cân đối kế toán - cầu tài sản ngay" không còn xoay quanh BTC mà còn mở rộng. Đến cuối quý ba, quý tư, trong bối cảnh nhiều con đường đồng thời tồn tại, việc tái cân bằng vốn giữa các cửa ngõ khác nhau, tâm điểm giá trị trên thị trường công cộng và điều kiện phát hành bắt đầu ảnh hưởng trực tiếp hơn đến phân bổ vốn tài sản tiền mã hóa: việc phát hành đồng được tin rằng hay không, việc định giá có được chấp nhận, dần trở thành chỉ báo định hình "khả năng tài trợ ngành công nghiệp và lịch trình giá trị pháp lý thêm giá trị" và thông qua việc tái phân bổ vốn giữa "mua đồng / mua cổ" gián tiếp truyền dẫn đến giá nguyên giá truyền thống. Với sự cung cấp "mốc định giá" của Circle và nhiều công ty tiến xa hơn trong việc đệ trình và chuẩn bị niêm yết, IPO cũng không còn chế ngự qua "tham chiếu giá" mà tiến xa hơn trở thành biến số chủ chốt ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: ETF chủ yếu giải quyết vấn đề "có thể phân bổ được không, phải làm thế nào để tích hợp vào tổ hợp", trong khi IPO đi xa hơn nữa giải quyết vấn đề "phân bổ cái gì, cách đánh giá, cách thoát ra" thúc đẩy phần vốn từ sinh cơ tỷ lệ tài sản chéo trả của hệ sinh cơ chuỗi khóa lên việc phân bổ vốn chủ quan dài hạn hơn.
Quan trọng hơn, sự "Cạnh tranh cửa ngõ" này không chỉ dừng lại ở khung giải thích, mà có thể được quan sát trực tiếp trong dữ liệu vốn và hành vi thị trường. Chuỗi cung cấp dựa trên đô la trên chuỗi được ước lượng từ khoảng 2,050 tỷ USD nâng lên mức khoảng 3,000 tỷ USD vào năm 2025 và ổn định xung quanh cuối năm, cung cấp cho quá trình mở rộng giao dịch chuỗi và quá trình giảm đòi lại thêm dự phòng thanh khoản dày hơn; vốn từ ETF đi vào cùng với yếu tố giá mục đích trực tiếp, trong cảnh dao động mạnh về tương lai và cả vấn đề tái cân bằng của tổ chức, IBIT vẫn ghi nhận mức chảy vào ròng vào khoảng 254 tỷ USD trong năm, làm tăng cường sức mạnh giải thích hiệu quả của "lưu lượng tiền/ các giai đoạn cân bằng lại" đối với độ đàn hồi giá; việc quy mô hóa của DAT khiến tài sản chéo cài cở của công ty niêm yết bắt đầu ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc cung cầu ngay tại chốt đầu, giai đoạn tăng mạnh có thể làm cho xu hướng mở rộng sức mạnh trở nên mạnh mẽ hơn, giai đoạn hạ chiết khấu giá trị và kích cầu tài trợ khi bị hạn chế có thể kích hoạt chất lượng ngược, từ đó làm cho sự đồng kết giữa thị trường tài chính truyền thống và thị trường tiền mã hóa tương tác. Cùng với đó, IPO cũng cung cấp một tập hợp bằng chứng số liệu khác: Năm 2025 có tổng cộng 9 công ty liên quan đến tiền mã hóa/ tiền mã hóa hoàn tất IPO, tổng số vốn huy động khoảng 77,4 tỷ USD, cho thấy cửa sổ huy động vốn công cộng không chỉ tồn tại, mà còn có khả năng chịu đựng thực sự.
Nguồn: rwa.xyz / Tăng trưởng của Stablecoin vào năm 2025
Nguồn: CoinMarketCap / Dữ liệu vốn ETF hàng năm
Nguồn: Phòng thí nghiệm Nghiên cứu Pantera / Dữ liệu DAT
Trong bối cảnh này, IPO trở thành "Biến số cấu trúc bên ngoài cho thị trường tiền mã hóa vào năm 2025": Nó một phía mở rộng phạm vi của tài sản tuân thủ có thể cấu hình được, cung cấp một chốt giá thị trường công khai để đo lường và mô hình hóa cho Stablecoin, giao dịch thanh toán, môi giới và lưu ký và thông qua hình thức "cổ phiếu" thay đổi chu kỳ nắm giữ tài sản và cơ chế rời đi; nhưng mặt khác, sự gia tăng từ biên không phải tuyến tính, vẫn chịu ảnh hưởng từ sở thích rủi ro cấp cao, trọng tâm ước lượng thị trường cấp dưới và hạn chế của cửa sổ phát hành.
Tổng cộng trong cả năm, năm 2025 có thể được tóm gọn là một năm kết hợp của "Tăng tốc hóa Thể chế hóa, Mạnh hóa Ràng buộc Toàn cầu và khởi động Lại Chứng khoán hóa": Đường lối thể chế hóa và tuân thủ đã tiến hành cải thiện mức độ có thể cấu hình được của tài sản tiền mã hóa, biến lối vào tài sản từ một cấu trúc đơn kênh thành một hệ thống song song bao gồm ETF, cơ sở Stablecoin, DAT và IPO; đồng thời, lãi suất, thuế quan và ma sát tài chính tiếp tục tạo ra ranh giới thanh khoản, khiến thị trường gần hơn với sự "Dao động theo Sự kích thúc Toàn cầu" của tài sản rủi ro truyền thống. Sự phân hóa đua nhau điều này, cùng với sự trở lại của "Xe chứng khoán hóa Công ty niêm yết" sẽ tạo nên bước chuyển quan trọng vào năm 2026.
Vào năm 2025, cửa sổ IPO của các công ty liên quan đến tiền mã hóa đã trở nên rõ rệt hơn, chuyển từ "Cửa sổ lý thuyết mở" thành một tập hợp các mẫu công cộng có thể đo lường được: Trên toàn bộ năm, tổng cộng 9 công ty tiền mã hóa/tiền mã hóa liên quan đã hoàn tất IPO theo phạm vi mẫu, Với tổng số vốn huy động khoảng 77.4 tỷ USD, cho thấy thị trường công cộng đã phục hồi đủ lớn để chứng nhận khả năng chấp nhận vốn huy động "Tài sản Tài chính kỹ thuật số tuân thủ có thể tiếp cận", chứ không phải là một khoản đầu tư nhỏ lẻ. Ở mức định giá, phạm vi ước lượng của các IPO nhóm này từ 18 tỷ USD đến 230 tỷ USD, bao gồm các phần quan trọng Cơ sở Stablecoin và Hạ tầng Tài chính Kỹ thuật số, Sàn giao dịch tuân thủ và Hạ tầng Thanh toán, Kênh Môi giới được giám sát và môi trường Chainlink cho Thẻ RWA, biến ngành công nghiệp trở nên có thể theo dõi được, có thể so sánh được cho tài sản cổ phần chủ quyền; điều này không chỉ cung cấp các điểm neo định giá cho chuỗi giá trị "Stablecoin - Giao dịch - Môi giới - Dịch vụ Cơ quan - Tín dụng trên chuỗi/ RWA", mà còn giúp thị trường di chuyển ngôn ngữ định giá của công ty tiền mã hóa sang một cách hệ thống hơn theo hệ thống khung pháp lý tài chính (Tập trung hơn vào Tuân thủ và Bằng phép, Quản lý rủi ro và Độ linh hoạt vận hành, Chất lượng thu nhập và Lợi nhuận bền vững). Trong hiệu suất thị trường, mẫu trong năm 2025 nói chung thể hiện đặc điểm chung là "Mạnh mẽ trong giai đoạn phát hành ban đầu, sau đó phân hóa nhanh chóng": về cấu trúc phát hành, nhiều công ty ban đầu có phiên thông thường tiệm cận hẹp (từ khoảng 7.6% - 26.5%), khiến cho quá trình phát hiện giá trong giai đoạn sở thích rủi ro mở ra với sự linh hoạt hơn; thị trường phụ lần đầu phổ quát hiện rõ mạnh mẽ, một số mục tiêu đã xuất hiện trong khoảng giá gấp đôi, còn lại đa phần đạt lợi nhuận dương hai chữ số, và không ít công ty tiếp tục mạnh mẽ trong tuần đầu và tháng đầu, thể hiện sự "Tiếp nhận liên tục" của người mua trong khoảng thời gian cửa sổ này thay vì là giá một lần lấy thị giá; nhưng sau 1-6 tháng, sự phân hóa tăng lên rõ rệt và gần hơn với logic của tài sản rủi ro truyền thống "Mẫu hành vi của Hệ thống Thông qua quản lý Rủi ro và Chất lượng" - những công ty hướng đến bán lẻ và giao dịch nhạy cảm với rủi ro chuyển đổi nhanh, giảm giá nhanh, trong khi các tài sản hướng đến hạ tầng trên dòng và khả năng tiếp nhận thể chế dễ dàng hơn nhận được đánh giá lại liên tục.
Nguồn: nasdaq.com / Số Tiền Tổng Giá trị IPO Công ty Crypto Mỹ trong năm 2025
Điều quan trọng hơn, lý do IPO của Công ty Crypto Mỹ được đón nhận nồng nhiệt là bởi vì nó đồng thời đáp ứng ba yếu tố mà thị trường công khai quan trọng nhất trong một cửa sổ thời gian:
Khả năng Mua, Khả năng So Sánh, Khả năng Thoát.
Thứ nhất, nó đã chuyển đổi "Dòng tiền cơ sở tài chính mã hóa" trước đây khó tiếp cận thành tài sản cổ phiếu mà các quỹ chung, quỹ hưu trí, quỹ chủ quốc gia và các loại vốn dài hạn khác có thể trực tiếp sở hữu, tự nhiên phối hợp với các khung tuân thủ và kiểm soát rủi ro đã biết đến của các tổ chức tài chính;
Thứ hai, IPO đã khiến cho ngành công nghiệp lần đầu sở hữu một tập hợp các mẫu mục quyền được so sánh ngang hàng, người mua không còn chỉ có thể ước tính giá trị dựa trên "Môi trường sử dụng / Khối lượng Giao dịch" mà còn có thể sử dụng ngôn ngữ mà các tổ chức tài chính quen thuộc cho các phân đoạn - Chi phí tuân thủ và rào cản giấy phép, Dự trữ rủi ro và quản trị kiểm soát, Cấu trúc khách hàng và Giữ chân, Chất lượng doanh thu và hiệu quả vốn - khi phương pháp định giá trở nên tiêu chuẩn hóa hơn, người mua sẽ sẵn lòng trả thêm phần thưởng chắc chắn hơn trong cửa sổ thời gian;
Thứ ba, IPO đã chuyển phần cơ chế thoát ra khỏi "Thanh khoản trên chuỗi và Chu kỳ tinh thần" sang "Thanh khoản thị trường mở + Thị trường không thường trực / Phủ sóng nghiên cứu + Chỉ số và Cân bằng lại cơ cấu tổ chức", điều này khiến vốn dám mạo hiểm cung cấp chất lượng đơn đặt hàng mạnh mẽ hơn trong giai đoạn phát hành (bao gồm nhu cầu dài hạn ổn định hơn và đơn hàng neo), từ đó củng cố hiệu suất mạnh mẽ của giai đoạn lúc định giá lại. Nói cách khác, sự quan tâm không chỉ đến sở thích rủi ro mà còn đến giảm phí rủi ro do "khả năng tiếp cận hệ thống hóa" đem lại: Khi tài sản dễ kiểm toán hơn, dễ so sánh hơn, dễ tính vào ngân sách rủi ro hơn, thị trường công khai sẽ sẵn lòng trả phí thêm cho nó.
Trong số này, Circle là điển hình nhất của "Mấu Chốt Ưu Tiên Về Giá trị Quyền Lợi Đua Stablecoin": IPO của Circle được định giá với mệnh giá 31 đô la, gọp vốn khoảng 10,54 tỷ đô la, tương ứng với mức định giá IPO khoảng 64,5 tỷ đô la, trong khi thị trường thứ cấp đã thực hiện định giá lại mạnh mẽ trong cửa sổ thời gian - ngày đầu tiên khoảng +168,5%, tuần đầu khoảng +243,7%, tháng đầu khoảng +501,9%, điểm cao nhất đạt 298,99 đô la tương ứng với mức tăng lớn nhất khoảng +864,5%, mặc dù ở mức trung bình trong nửa năm vẫn tăng khoảng +182,1%. Ý nghĩa của Circle không nằm ở "mức tăng này" mà ở việc nó đã biến "Stablecoin" từ một tài sản trữ thuộc nhiều vào các câu chuyện tăng trưởng trên chuỗi ra thị trường dưới dạng quyền lợi công bằng được định giá bởi thị trường như một loại "Dòng tiền cơ sở tài chính" có thể kiểm toán, có thể so sánh và có thể tính vào ngân sách rủi ro: Rào cản tuân thủ và Hiệu ứng mạng thanh toán không còn chỉ là khái niệm, mà thực tế được thể hiện trực tiếp trong việc nâng giá trị định giá ở trung tâm. Đồng thời, Circle cũng đã xác minh cách thức mà thị trường Mỹ đưa ra "Biểu hiện mua" với loại tài sản như vậy - khi cửa sổ mở ra, việc ghép lệnh chất lượng cao với nhu cầu mua chất lượng cao sẽ gia tăng độ linh hoạt giá; nhưng khi cửa sổ thu hẹp, giá trị sẽ trở lại nhanh chóng về mức cơ bản, các yếu tố nhạy cảm với chu kỳ và chất lượng lợi nhuận sẽ phân biệt rõ rệt. Điều này cũng tạo nên lý do cốt lõi vì sao chúng tôi lạc quan hơn đối với IPO Công ty Crypto Mỹ: Thị trường công khai sẽ không đánh giá quá mức một cách mù quáng, nhưng nó sẽ hoàn thành việc phân đoạn nhanh hơn, rõ ràng hơn, và khi một tài sản chất lượng xác định mức định giá giá trị ngang hàng trên thị trường mở, chi phí vốn của nó sẽ giảm, tiền tái tài chính và tiền thu mua bằng tiền mạnh mẽ hơn, chu trình tích lũy tăng trưởng và tuân thủ sẽ dễ dàng hơn - điều này còn quan trọng hơn là thăng trầm ngắn hạn.
Trong triển vọng năm 2026, sự tập trung của thị trường sẽ chuyển từ "có cửa" lên "các dự án niêm yết sau có thể tiếp tục và tạo ra một nhịp độ phát hành liên tục hơn". Theo dự kiến hiện tại của thị trường, các ứng cử viên tiềm năng bao gồm Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus, v.v., khoảng 10 công ty, bao gồm toàn bộ chuỗi cung ứng ngành công nghiệp từ điểm vào lưu trữ và tuân thủ tổ chức cho các tổ chức, nền tảng giao dịch và kênh môi giới, stablecoin và cơ sở thanh toán, mã hóa tài sản và cơ sở hạ tầng phát hành tuân thủ, đến an ninh phần cứng và thị trường thông tin mới loại. Nếu những dự án này có thể tiếp tục triển khai trên thị trường mở và nhận được sự hỗ trợ vốn tương đối ổn định, ý nghĩa của chúng sẽ không chỉ là "một số vốn kế thừa thêm", mà là việc chuẩn hóa logic mua của các nhà đầu tư với các công ty mã hóa: họ sẽ sẵn lòng trả thêm phí cho hào kiệt tuân thủ, rủi ro kiểm soát và quản trị, chất lượng thu nhập và hiệu suất vốn, đồng thời cũng sẽ nhanh chóng chuyển qua lựa chọn dựa trên định giá trung tâm và hiệu suất cấp hai khi có gió ngược toàn cầu hoặc điều kiện phát hành yếu đi. Nói chung, chúng tôi lạc quan về xu hướng hướng đi công ty mã hóa niêm yết công khai ở Mỹ: Năm 2025 đã xác thực khả năng tiếp nhận của thị trường mở thông qua số lượng, quy mô tài trợ và việc định giá lại thị trường; nếu trong năm 2026 có thể duy trì xu hướng "phát hành liên tục + tiếp nhận ổn định" như vậy, niêm yết công khai sẽ trở nên giống như một chu kỳ vốn bền vững - đẩy ngành công nghiệp từ "rally giai đoạn theo câu chuyện" tiếp tục đẩy về "quy trình định giá bền vững trên thị trường mở" và cho phép các công ty thực sự tuân thủ và có chất lượng dòng tiền liên tục mở rộng ưu thế lãnh đạo với vốn ít hơn.
Để đánh giá xem liệu con đường thị trường mở này có thể tiếp tục, và những công ty nào dễ được thị trường "mua", chìa khóa không phải là vào "cửa" một lần nữa, mà quay trở lại Sự phát triển cấu trúc nội bộ của ngành đã diễn ra vào năm 2025: Nhấn mạnh tăng trưởng đang chuyển từ câu chuyện tập trung đến nhiều dòng sản phẩm bền vững và hình thành cơ chế dao động và phân hóa gần hơn với tài sản rủi ro truyền thống dưới sự kiểm soát của một giả định toàn cầu và quản lý - cũng chính là trong bộ cơ chế này, thị trường vốn quyết định mô hình kinh doanh nào xứng đáng với trung tâm định giá ổn định hơn và vốn ít hơn.
Vào năm 2025, sự thay đổi cấu trúc nội bộ trong ngành mã hóa so với trước đó trở nên rõ ràng hơn: Tăng trưởng thị trường không còn chủ yếu dựa vào sự ưu tiên rủi ro từ câu chuyện tập trung duy nhất, mà là do một số dòng sản phẩm bền vững hơn cùng hỗ trợ - hạ tầng giao dịch chuyên nghiệp hơn, dạng ứng dụng gần với tài chính chính thống hơn, cửa ngõ vốn chiến lược hơn và dần dần hình thành một chu trình đóng cửa giữa chuỗi chéo và ngoài chuỗi. Đồng thời, hành vi vốn và nhịp độ định giá được tích hợp sâu hơn vào khung rủi ro toàn cầu: dao động giống như "cân bằng lại ngân sách rủi ro dưới cửa sổ toàn cầu", chứ không còn là một cuộc hành trình độc lập tự quản từ câu chuyện trên chuỗi và vòng lưu thông nội bộ như trong quá khứ. Đối với những người làm việc trong ngành, điều này có nghĩa là tâm điểm của cuộc thảo luận sẽ dần chuyển từ "câu chuyện nào sẽ bùng nổ" sang "những sản phẩm nào có thể tạo ra giao dịch ổn định, giữ likwiditi và chịu áp lực của biến động toàn cầu và quản lý giám sát".
Dưới khung này, chu kỳ bốn năm truyền thống của tiền điện tử đã bị suy yếu hơn vào năm 2025. Lý thuyết chu kỳ vẫn tồn tại, nhưng sức mạnh giải thích của nó đã bị đáng kể pha loãng: Các kênh như ETF, stablecoin, quỹ tài chính doanh nghiệp đã đưa một lượng vốn lớn hơn vào hệ thống phân bổ tài sản có thể quan sát và cân bằng lại; đồng thời, lãi suất và biên độ thanh khoản đô-la trở thành điều kiện ràng buộc cứng hơn, làm cho ngân sách rủi ro, giá định tỷ lệ đòn bẩy và con đường giảm đòn bẩy trở nên gần giống với thị trường truyền thống hơn. Kết quả là, ở phía trên ngày càng phụ thuộc vào sự cộng hưởng giữa "sở thích rủi ro toàn cầu + dòng tiền ròng," trong khi ở phía dưới thì dễ bị phóng to trong "sự siết chặt lưu thông + giảm đòn bẩy." Hiệu suất của mỗi đường đua trong năm giống hơn như một hệ thống tiến hóa phối hợp: Điều thúc đẩy cải cách cơ cấu thực sự không phải là sự bùng nổ của một điểm duy nhất, mà là việc mở rộng của stablecoin, sâu cay của sản phẩm tài chính cơ bản như hợp đồng tương lai, hợp đồng sự kiện v.v. liên tục đưa vốn vào cửa và cảnh giao dịch dày hơn, đồng thời tăng cường truyền nhiễm rủi ro đồng thời.
Stablecoin đã xuất hiện hai dòng chính đồng thời vào năm 2025, nhưng không đều đặn: một là "tiến trình nâng cao tuân thủ", hai là "dao động chu kỳ của hình thức lợi nhuận." Chìa khóa chính của dòng thứ nhất nằm ở việc, khi khung pháp lý và mẫu mẫu thị trường có thể so sánh hơn xuất hiện, mô hình kinh doanh của stablecoin dễ dàng được giá định bằng tiền mặt và thuộc tính rủi ro bởi vốn chủ lưu. Dòng thứ hai phản ánh bằng lợi nhuận/thu nhập/thay thế với chênh lệch cơ bản, chi phí đầu cơ và ngân sách rủi ro, và sau khi mở rộng rồi xuất hiện sự rút lui rõ rệt. Lấy ví dụ với USDe của Ethena, lượng cung của nó vào đầu tháng 10 tiệm cận mức cao 150 tỷ USD, rồi giảm xuống khoảng 85 tỷ USD vào tháng 11, và xuất hiện tình trạng rời lệnh tạm thời vào giữa tháng 10 khi đòn bẩy giảm. Bài học cho ngành này là: Stablecoin lợi nhuận gần hơn với "kích thước hấp thụ toàn cầu của cơ sở và chênh lệch" - cống hiến thanh khoản trong giai đoạn thuận gió, tăng cường sóng lớn và điều chỉnh lại rủi ro trong thời gian phản gióng.
Việc nâng cấp cơ sở giao dịch đã được thúc đẩy nhanh chóng vào năm 2025 với hợp đồng tương lai trên chuỗi là trung tâm. Các nền tảng như Hyperliquid đã liên tục tiến gần hơn tới các trung tâm giao dịch tập trung về độ sâu, phù hợp, hiệu quả vốn và trải nghiệm quản lý rủi ro, và vào giữa năm xuất hiện một lượng giao dịch hàng tháng xấp xỉ 3000 tỷ USD, chứng tỏ hợp đồng tương lai trên chuỗi đã có cơ sở để mang tính quy mô. Đồng thời, các chương trình mới như Aster, Lighter đang bắt đầu từ cấu trúc sản phẩm, chi phí và hệ thống khuyến khích, thúc đẩy cuộc đua từ "lợi ích của một nền tảng duy nhất" sang "cạnh tranh thị phần." Bản chất của sự cạnh tranh không phải nằm ở khối lượng giao dịch ngắn hạn, mà nằm ở khả năng duy trì độ sâu có thể sử dụng, thứ tự thanh lý và khung rủi ro ổn định trong thị trường biến động cực đoan; và việc mở rộng hợp đồng tương lai cũng khiến sóng lớn trở nên "toàn cầu hơn" - khi lãi suất và sở thích rủi ro thay đổi, việc giảm đòn bẩy trên chuỗi và ngoài chuỗi thường đồng bộ hơn và nhanh chóng hơn.
Thị trường dự báo đã mở rộng từ ứng dụng nguyên sinh tiền điện tử thành thị trường hợp đồng sự kiện phổ cập hơn trong năm 2025, trở thành cảnh giao dịch tăng cường mới. Với Polymarket và các nền tảng khác là đại diện, tỷ lệ tham gia hợp đồng sự kiện và quy mô giao dịch đã tăng đáng kể; tổng thanh khoản hàng tháng từ đầu năm 2024 dưới 1 tỷ USD tăng lên hơn 130 tỷ USD vào tháng 11 năm 2025, với thể thao và chính trị trở thành các hạng mục chính. Ý nghĩa sâu sắc hơn là: Hợp đồng sự kiện đã biến các vấn đề toàn cầu và công cộng thành đường cong xác suất có thể giao dịch, tự nhiên tương quan với truyền thông và phân phối thông tin, dễ dàng hình thành cửa vào người dùng qua các tầng lớp và càng tăng cường kết nối giữa tiền điện tử và biến số toàn cấu (kể cả biến số chính trị).
Tổng体, việc nâng cấp cấu trúc vào năm 2025 đưa ngành từ "phát hiện giá dựa trên câu chuyện" sang "tổ chức tài chính dựa trên sản phẩm". Việc phân tầng stablecoin, cơ sở hạ tầng đạo hợp đồng trên chuỗi, và kịch bản hợp đồng sự kiện đã mở rộng lối vào vốn và tình huống giao dịch, cũng như làm cho truyền bá rủi ro nhanh hơn và hệ thống hơn; Dưới cơ cấu tài chính vĩ mô và ràng buộc lãi suất tăng cường, cấu trúc chu kỳ thị trường tiếp tục tiệm cận tài sản rủi ro chính, và sức mạnh giải thích chu kỳ bốn năm tiếp tục bị suy giảm.
Vào năm 2025, stablecoin đã nâng cấp từ phương tiện giao dịch trên chuỗi lên thành tầng thanh toán đô la và nền tảng vốn mã hóa, và đã hoàn thành việc phân tầng rõ ràng: USDT/USDC tiếp tục tạo thành "tầng tiền mặt" stablecoin chính thống, cung cấp mạng lưới thanh khoản cho toàn cầu; các phiên bản USDe/USDF đồng đô la hấp dẫn hơn hoặc tổng hợp hơn như công cụ hiệu quả được định giá bằng sự ưa chuộng rủi ro và giá chênh lệch, thể hiện chu kỳ rõ rệt giữa mở rộng và thắt lại.
Ở mặt địa lý, Đạo Luật GENIUS triển khai vào tháng 7 đã đưa stablecoin dạng thanh toán vào phạm vi cấp phép, dự trữ 1:1, rút tiền và yêu cầu công bố, và thiết lập hành trình nhận thức ra nước ngoài, làm cho "phần thưởng tuân thủ pháp lý" bắt đầu theo hướng giá cố định: USDC hưởng lợi từ việc tăng mạnh lợi ích tuân thủ pháp lý và cơ bản, trong khi USDT không thể được đơn giản hoá là stablecoin tuân thủ pháp lý dưới khung pháp lý Mỹ, ưu điểm của nó nằm trong mạng lưới thanh khoản toàn cầu, nhưng sự sẵn có trên thị trường Mỹ sẽ phụ thuộc hơn vào hướng dẫn cụ thể và tuân thủ kênh.
Theo chu kỳ thu nhập hoàn tất vị trí của đường đua: ví dụ như USDe của Ethene, nguồn cung từ mức cao khi đạt khoảng 148 tỷ đô la vào đầu tháng 10 giảm xuống khoảng 60-70 tỷ đô la, xác nhận thuộc tính "mở rộng theo gió lợi và co rút theo gió phần" của hệ thống hóa kiến trúc.
Đến năm 2026, Stablecoin vẫn là hướng phát triển đáng tin cậy nhất: Cuộc cạnh tranh giữa các stablecoin tiền tệ chính thống sẽ chuyển từ quy mô sang mạng lưới phân phối và thanh toán, các sản phẩm mang lại lợi nhuận tiếp tục cung cấp thanh khoản trong giai đoạn thuận lợi nhưng sẽ được định giá nghiêm ngặt hơn thông qua việc kiểm tra độ bền và việc rút vốn.
Vào năm 2025, hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi đã chuyển từ giai đoạn "sản phẩm sẵn có" sang "hạ tầng có thể chứa giao dịch chính thống": Quá trình phù hợp và trễ, tiền đặt cọc và cơ chế thanh toán, thông số rủi ro và hệ thống kiểm soát rủi ro ngày càng tiếp cận với tiêu chuẩn kỹ thuật của các sàn giao dịch tập trung, các sản phẩm phái sinh trên chuỗi bắt đầu có khả năng phân phối giao dịch chính thống và tham gia vào quá trình khám phá giá trong một vài khoảnh khắc. Đồng thời, việc chuyển tiền và rủi ro trở nên "toàn cầu hóa" hơn: Trong cửa sổ chuyển đổi tư duy rủi ro và dự báo lãi suất của thị trường chứng khoán Mỹ, biến động của hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi và tần suất giảm đòn dễ dàng hơn kết hợp với tài sản rủi ro truyền thống, độ nhạy cảm của thị trường chu kỳ đối với "than khoảng lưu chuyển toàn cầu – ngân sách rủi ro" đã tăng đáng kể.
Phần mạng lưới đã hình thành một "đĩa phái sinh trên chuỗi" có thể theo dõi một cách bền vững. Theo dấu mẫu vào cuối năm 2025, khối lượng giao dịch trong vòng 30 ngày của hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi là khoảng 1.081 nghìn tỷ USD, khối lượng hợp đồng chưa giải ngân trên toàn thị trường là khoảng 154 tỷ USD, cho thấy rằng lĩnh vực này đã có khả năng chứa giao dịch quy mô lớn và mở rộng rủi ro. Các nền tảng hàng đầu vẫn giữ vững "sâu lắng và kiểm soát rủi ro", nhưng lý do cạnh tranh đã trải qua sự thay đổi cốt lõi trong năm 2025: Cuộc chiến giành phần trăm không còn chủ yếu dựa vào việc trợ cấp và tốc độ niêm yết, mà chuyển sang sâu lắng hơn, ổn định hợp đồng chưa giải ngân và ổn định xử lý thanh khoản trong tình huống biến động cực đoan. Ví dụ là Hyperliquid, vào thời điểm mẫu, khối lượng hợp đồng chưa giải ngân là khoảng 68.8 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong vòng 30 ngày là khoảng 1804 tỷ USD, phản ánh "khả năng chứa giao dịch quy mô lớn" cộng với "quy mô giao dịch tương đối ổn định".
Đáng mừng hơn, những người mới gia nhập vào giai đoạn cuối năm 2025 không chỉ là những người đối thủ mang tính khái niệm nữa, mà họ đã tích hợp dữ liệu có thể đo lường được vào cuộc cạnh tranh và thay đổi cấu trúc thị phần: Lighter với khối lượng giao dịch trong vòng 30 ngày khoảng 2332 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch là khoảng 1.272 nghìn tỷ USD, hợp đồng chưa giải ngân khoảng 16.5 tỷ USD; Aster với khối lượng giao dịch trong vòng 30 ngày khoảng 1944 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch là khoảng 8117 tỷ USD, hợp đồng chưa giải ngân khoảng 24.5 tỷ USD. Dựa trên xếp hạng hợp đồng chưa giải ngân, Hyperliquid, Aster, Lighter đã đứng đầu ba thứ tự (khoảng 68.8 tỷ / 24.1 tỷ / 16.0 tỷ USD), cho thấy rằng lĩnh vực này đã bước vào giai đoạn "Cạnh tranh song song trên nhiều nền tảng".
Nguồn: DeFiLlama / Khối lượng Giao dịch Hợp đồng Tương lai On-chain
Đối với ngành công nghiệp, vào năm 2025, sự cạnh tranh của Hợp đồng Tương lai On-chain đã bước vào giai đoạn "Định giá Chất lượng và Dẫn xuất" — Khối lượng giao dịch có thể được tăng cường ngắn hạn thông qua động lực, nhưng quy mô Hợp đồng Chưa Đóng nhiều nhất, tính liên tục của Phí/Doanh thu và hiệu suất Quản lý rủi ro trong tình hình thị trường cực kỳ sẽ phản ánh chính xác hơn việc tiền thực tế đặt cược và độ bám dính của Nền tảng.
Nhìn vào năm 2026, có khả năng rằng cuộc đua sẽ tiếp tục tiến triển theo hai hướng:
Một là Tỷ lệ thâm nhập của các sản phẩn phái sinh On-chain sẽ tiếp tục tăng;
Hai là dưới áp lực giảm phí và tăng ngưỡng rủi ro, thị trường sẽ tiếp tục hướng tới sự tập trung vào một số ít nền tảng chỉ có khả năng duy trì Sâu và Duy trì thanh lý lâu dài.
Khả năng của một nền tảng mới để chuyển từ việc đua lớn sang việc duy trì ổn định, phần lớn phụ thuộc vào hiệu quả vốn dưới áp lực kiểm tra và khung rủi ro của nó dưới các bài kiểm tra áp lực, chứ không chỉ dựa vào hiệu suất giao dịch của giai đoạn đơn lẻ.
Vào năm 2025, Thị trường Dự đoán đã hoàn tất sự nâng cấp từ điểm Bùng nổ giai đoạn sang một Bối cảnh Giao dịch độc lập, bền vững hơn dựa trên cơ sở ban đầu của "Hợp đồng Sự kiện (Định giá xác suất)" đã được xác minh trong kỳ bầu cử Tổng thống Mỹ 2024: nó không còn phụ thuộc chủ yếu vào lưu lượng ngắn hạn từ một sự kiện chính trị duy nhất mà thay vào đó thông qua các loại hợp đồng có thể sử dụng lại, có tần suất cao như Thể thao, Mắt cấp và Chính sách, hội đủ các yếu tố giữa Định giá xác suất và Tín dụng người dùng. Bởi vì mục tiêu của hợp đồng sự kiện tự nhiên hóa (Dữ liệu cấp bách, Dự luật quản trị, Bầu cử và Lịch thi đấu thể thao, v.v.), tính chất hoạt động của Thị trường Dự đoán và sự tương tác giữa Ưu tiên Rủi ro và Tu tâm Sở hữu cổ phiếu Mỹ và Thay đổi dự báo Lãi suất trong tương lai đã tăng mạnh, đồng thời tốc độ triển khai Ứng dụng ngang tầng đã tiếp tục chuyển từ 'Chu kỳ Nội bộ Mã hóa' sang 'Bất ổn Thêu sự kiện × Mật độ sự kiện × Ngân sách Rủi ro'.
Ở cấp độ dữ liệu, con đường của Thị trường Dự đoán trong năm 2025 đã trải qua sự mở rộng mức chỉ số: Tổng khối lượng giao dịch hàng năm khoảng 440 tỷ USD, trong đó Polymarket khoảng 215 tỷ USD, Kalshi khoảng 171 tỷ USD, quy mô của các nền tảng hàng đầu đã đủ lớn để hỗ trợ việc thị trường cung và Mở rộng loại hợp đồng ổn định. Sự tăng trưởng đã phản ánh mình trong các Đỉnh điểm triển khai sự kiện rõ rệt trong năm: Khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng tháng đã tăng từ dưới 1 tỷ USD vào đầu năm 2024 lên đến hơn 130 tỷ USD trong một tháng của năm 2025 (đại diện cho Tháng 11), thể hiện khả năng co ngót vững bằng trong cửa sổ thời gian sự kiện cao quan tâm. Về cấu trúc, Thị trường Dự đoán đã cảng từ 'Điểm Bùng nổ Chính trị triển khai' sang 'Thể thao Tần suất cao duy trì + mở rộng Đa loại hợp đồng Sự kiện': Kalshi trong tháng 11 năm 2025 giao dịch khoảng 58 tỷ USD, trong đó khoảng 91% từ Thể thao; nền tảng đã tiết lộ rằng lưu lượng giao dịch của họ đã đạt trên 10 tỷ USD mỗi tuần và tăng hơn 1000% so với năm 2024, phản ánh việc họ đã có cơ sở giao dịch ổn định ổn định.
Nguồn: DeFiLlama / Tổng quan dữ liệu thị trường dự đoán
Nguồn: theblock.co / Khối lượng giao dịch trên thị trường Polymarket và Kalshi
Kết hợp cùng sự chuyển đổi cấu trúc vốn đã được đề cập trước đó và sự thay đổi ngành công nghiệp mang lại từ việc niêm yết công ty trong lĩnh vực tiền điện tử, đường đua thị trường dự đoán đã nhanh chóng tiến lên từ "Khởi nghiệp tiền điện tử" sang "Cơ sở hạ tầng tài chính/Dữ liệu tài sản": Kalshi đã hoàn thành 1 tỷ đô la góp vốn vào tháng 12, được định giá khoảng 110 tỷ đô la, và trong khoảng hai tháng trước đó, đã hoàn thành 3 tỷ đô la góp vốn với giá trị định giá khoảng 50 tỷ đô la; đồng thời, cơ sở hạ tầng thị trường truyền thống cũng bắt đầu tiếp cận theo cách tiếp cận vốn nặng, ICE (tập đoàn mẹ của Sàn giao dịch New York) được báo cáo đang lên kế hoạch đầu tư tối đa 20 tỷ đô la vào Polymarket và định giá trước giao dịch khoảng 80 tỷ đô la. Ý nghĩa chung của các giao dịch này là: Hợp đồng sự kiện không chỉ được xem như "Sản phẩm giao dịch", mà còn được xem như giao diện dữ liệu thị trường, chỉ số cảm xúc và định giá rủi ro có thể tích hợp được.
Nhìn vào năm 2026, thị trường dự đoán có khả năng trở thành một trong những yếu tố tăng trưởng cấu trúc nhất của tầng ứng dụng tiền điện tử với mức độ "xác định cao hơn": Sự tăng trưởng xuất phát từ mật độ sự kiện và không chắc chắn thông tin, với việc thương mại hóa tiệm cận hơn với mô hình "Phí giao dịch + Sản phẩm dữ liệu + Kênh phân phối". Nếu con đường tuân thủ, lối vào phân phối và tiêu chuẩn xử lý tranh chấp trở nên rõ ràng hơn, thị trường dự đoán có thể tiến tới từ một cú hích giai đoạn đến một công cụ giao dịch rủi ro sự kiện phổ biến hơn; mức cản trên dài hạn chủ yếu phụ thuộc vào ba chỉ số cứng: Sâu lớn thực sự (có thể chịu được số lượng lớn), thanh toán đáng tin cậy và giải quyết tranh chấp, cũng như ranh giới tuân thủ có thể kiểm soát.
Đánh giá năm 2025, đặc điểm cốt lõi của thị trường tiền điện tử là Việc bên ngoài khung giá và sự sâu rộng của cạnh tranh kênh: Lối vào vốn từ chuỗi khối dẫn đến chu kỳ nội sinh được đẩy bởi đòn bẩy trên chuỗi, chuyển sang một hệ thống nhiều kênh bao gồm ETF, đồng bảo đảm USD, quỹ tiền kỹ thuật số của doanh nghiệp và kênh hóa quyền sở hữu (niêm yết công ty tiền điện tử trên thị trường Mỹ). Việc mở rộng kênh đã nâng cao khả năng cấu hình tài sản và cũng tăng cường điều kiện ranh giới tổng thể — giá sự kiện phụ thuộc nhiều vào tiền vào ròng và cửa sổ tài trợ, trong khi rút lui dễ dàng hơn trong chuỗi thanh khoản và thanh toán.
Sự phát triển cấu trúc bên trong ngành tiếp tục chứng minh sự di cư này: Đồng ổn định đã phân tầng giữa "Lớp tiền mặt" và "Công cụ hiệu quả," sản phẩm phái sinh trên chuỗi đã bước vào giai đoạn quy mô hóa và cạnh tranh thị phần, thị trường dự đoán và hợp đồng sự kiện đã hình thành một bối cảnh giao dịch độc lập hơn. Quan trọng hơn, sự trở lại của IPO đã biến cơ sở hạ tầng tài chính mã hóa thành tài sản vốn có thể kiểm tra, so sánh và rút lui, cho phép vốn chính luận tham gia theo cách quen thuộc hơn và thúc đẩy hệ thống định giá hướng tới "Bảo vệ hợp lệ, Quản trị Rủi ro, Chất lượng doanh thu và Hiệu quả vốn" — đó chính là cơ sở lý do chúng tôi lạc quan về hướng đi này.
Outlook vào năm 2026, độ dốc của ngành có thể phụ thuộc vào ba biến số: Kênh hóa thể chế có thể bền vững, Ổn định hóa vốn có thể tiếp tục, và Sức mạnh đòn bẩy và Quản trị rủi ro dưới áp lực. Trong đó, nếu việc IPO của các công ty mã hóa trên thị trường Mỹ có thể duy trì tiến triển liên tục hơn và tiếp nhận ổn định, đó sẽ tiếp tục cung cấp một mốc định giá và tính linh hoạt tài chính, đồng thời củng cố sự di cư của ngành tiếp tục hướng tới việc định giá bền vững trên thị trường công bố.
Liên kết gốc