The crypto market in 2025 was highly fragmented.
BTC experienced a more than 30% pullback throughout the year, altcoins saw a sea of red, and cries of "crypto is dead" could be heard everywhere. The newcomers who bought in at the beginning of the year saw their accounts shrink by half, with some already uninstalling their exchange apps, while others are still holding on, waiting to break even. The sentiment in the crypto community hit its lowest point since the 2022 FTX scandal.
However, amidst this chaos, another group of people was frantically making acquisitions.
According to PitchBook data, the total M&A value in the crypto industry in 2025 reached $8.6 billion across 267 transactions, an 18% year-on-year increase. This figure was nearly four times that of 2024 and exceeded the total of the past four years. If using a broader statistical approach from Architect Partners, the total amount would be $12.9 billion.
The volume of top transactions was breathtaking: Coinbase spent $2.9 billion to acquire the options giant Deribit, setting the record for the largest acquisition in crypto industry history; Kraken invested $1.5 billion to acquire the traditional futures platform NinjaTrader, referred to as the "largest TradFi and Crypto integration trade in history"; Ripple acquired Wall Street's main broker, Hidden Road, for $1.25 billion, officially entering the institutional finance arena.
While retail investors were panic-selling and exiting, institutions were aggressively building positions in the ruins.
Interestingly, these institutions were not buying coins. If they were bullish on the price of the coin, they could simply buy BTC directly, so why spend tens of billions acquiring companies?
What they were buying were exchanges, licenses, custodians, payment channels, and clearing systems.
What they were bottom-fishing for was the entire industry's infrastructure.
This reminds people of Wall Street after the 2008 financial crisis. Lehman fell, Bear Stearns disappeared, but JPMorgan and Goldman Sachs survived and even took the opportunity to devour a lot of assets. After the crisis, the strong became stronger, and industry concentration significantly increased.
In 2025, the crypto industry is staging a similar drama.
Tại sao là năm 2025? Bởi vì ba chìa khóa đã cùng quay đồng thời.
Chìa khóa đầu tiên là SEC chuyển giao quyền lãnh đạo.
Trong thời đại của Gary Gensler, ngành công nghiệp tiền điện tử sống trong trạng thái "Tuân thủ nhưng không chắc chắn": Bạn không biết loại tiền mà mình phát hành có phải là chứng khoán không, không biết dịch vụ sàn giao dịch sẽ bị xem là bất hợp pháp vào ngày nào, không biết khi thức dậy vào ngày mai công ty còn tồn tại không. Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea, hầu hết tất cả các công ty có tên tuổi đều đã nhận được thông báo hoặc Wells Notice từ SEC.
Vào tháng 1 năm 2025, chính phủ của Tổng thống Trump lên thăm, và thái độ của SEC đã thay đổi 180 độ. Chủ tịch mới thành lập Crypto Task Force ngay trong ngày làm việc đầu tiên, tuyên bố sẽ sử dụng "Trao đổi thông tin" thay vì "Thực thi pháp luật". Trong vài tháng tiếp theo, SEC đã rút lui khỏi 60% số vụ kiện liên quan đến tiền điện tử với tốc độ gần như bán sạch: Vụ kiện với Coinbase bị rút lui, vụ kiện với Binance bị rút lui, vụ kiện với Kraken bị rút lui, thậm chí vụ kiện với Ripple sau bốn năm tranh chấp cũng kết thúc bằng hòa giải.
Quan trọng là cách thức rút lui khỏi vụ kiện: "với sự thiện ý", thuật ngữ pháp lý, có nghĩa là không thể khởi kiện lại. Điều này mang lại niềm tin tuyệt đối cho thị trường: Đây là một trang mới hoàn toàn.
Chìa khóa thứ hai là cửa đào tạo thịnh vượng.
Vào ngày 12 tháng 12, Cơ quan Giám sát Ngân hàng Quốc gia Hoa Kỳ (OCC) đã chấp thuận giấy phép ngân hàng quốc gia tin cậy cho 5 công ty tiền điện tử: BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos, Ripple. Điều này có nghĩa là họ có thể truy cập trực tiếp vào hệ thống Cục dự trữ Liên bang, cung cấp dịch vụ lưu trữ, thanh toán, thanh toán, hưởng các đặc quyền giống như ngân hàng truyền thống.
Một con số so sánh có thể giải thích vấn đề: Trong suốt năm 2025, OCC nhận được 18 đơn xin giấy phép ngân hàng; còn vào năm 2024 chỉ có 1 đơn. Khi cửa đào tạo mở, tất cả mọi người đều đua nhau đổ vào.
Chìa khóa thứ ba là Đạo luật Tài năng (GENIUS Act).
Vào ngày 18 tháng 7, dấu hiệu liên bang tiền điện tử đầu tiên của Mỹ đã được ký kết và có hiệu lực. Đạo luật này đã đề ra quy định cho stablecoin: Dự trữ 1:1, công bố hàng tháng, ưu tiên thanh toán khi phá sản. Quan trọng hơn, nó chỉ rõ rằng stablecoin tuân thủ luật không phải là chứng khoán hay hàng hóa, không thuộc sự quản lý của SEC và CFTC.
Điều này tương đương với việc cấp một "Giấy Chứng minh Dân cư" cho Stablecoin: Ngân hàng có thể yên tâm tham gia vào hoạt động Stablecoin, các công ty thanh toán có thể tự tin kết nối mà không cần lo lắng về việc bị kiện cáo sau này.
SEC rút đơn kiện, giảm thiểu rủi ro pháp lý; OCC cấp giấy phép, tạo điều kiện cho ngân hàng; Đạo luật GENIUS được thông qua, biến Stablecoin thành một sản phẩm tài chính tuân thủ. Ba chìa khóa được quay cùng nhau, cánh cửa đã đóng chặt trong mười năm được mở ra.
Bên ngoài cửa, đầy người, cầm theo chi phiếu.
Khi nói đến tham vọng và quy mô của các vụ sáp nhập năm 2025, MVP không ai khác ngoài Ripple.
Khi nhắc đến Ripple, ấn tượng của nhiều người trong cộng đồng tiền điện tử có thể vẫn dừng lại ở "công ty của XRP" - Ripple bị SEC kiện tụng vào năm 2020 và sau bốn năm tranh chấp với cơ quan quản lý đó. Nhưng Ripple sau năm 2024 đã trở thành một loài khác.
Vụ kiện đã kết thúc cơ bản (quyết định cuối cùng vào tháng 8 năm 2024, mức phạt giảm từ 20 tỷ xuống còn 1.25 tỷ), công ty sở hữu một lượng lớn tiền mặt, bắt đầu mở rộng đồng tiền. Lĩnh vực hoạt động cốt lõi của họ đã chuyển đổi từ lâu: giữ tài sản, Stablecoin, kênh tuân thủ, làm gì sinh lời làm đó.
Trong năm đó, Ripple đã bỏ ra 27 tỷ USD để thực hiện các giao dịch thâu tóm, trở thành công ty tài chính thứ ba tại Mỹ hoàn tất hai vụ sáp nhập trị giá 10 tỷ USD cùng năm sau Morgan Stanley và New York Community Bank. Lần cuối cùng Morgan Stanley làm được điều này là vào năm 2020: chi hơn 130 tỷ mua E-Trade, 70 tỷ để mua Eaton Vance.
Ripple đã đến cùng một tầm cỡ với morgan Stanley, và hai giao dịch cốt lõi này đáng xem.
Vụ mua đầu tiên, 12.5 tỷ USD để mua Hidden Road. Đây là một trong những công ty môi giới hàng đầu thế giới không phải là ngân hàng, phục vụ cho các quỹ đầu cơ, công ty quản lý tài sản, công ty giao dịch tự do, hoạt động kinh doanh bao gồm ngoại tệ, sản phẩm tài chính phái sinh, trái phiếu cố định, tài sản mã số và nhiều loại tài sản khác.
Khái niệm môi giới chính là gì? Tóm lại, đó là một công ty cung cấp "dịch vụ phía sau toàn diện" cho các nhà đầu tư tổ chức: bạn muốn giao dịch, tôi giúp bạn thanh toán; bạn muốn đòn bẩy, tôi cho bạn vay; bạn muốn giữ tài sản, tôi giúp bạn bảo quản. Dịch vụ môi giới chính của Goldman Sachs, Morgan Stanley đều là nguồn thu lớn.
Sau khi hoàn tất việc mua lại, Hidden Road được đổi tên thành Ripple Prime. Ripple đã bước vào vòng tròn lõi của Wall Street.
Đề xuất thứ hai, Ripple sẽ mua lại GTreasury với giá 10 tỷ USD. Đây là một nhà cung cấp hệ thống quản lý tài chính doanh nghiệp đã có 40 năm lịch sử, nghe có vẻ không cuốn hút, nhưng danh sách khách hàng thì rất ấn tượng: American Airlines, Goodyear, Volvo, tất cả đều là các công ty trong danh sách Fortune 500. Mỗi năm, GTreasury xử lý hơn 12.5 nghìn tỷ USD trong các giao dịch thanh toán.
Khi nhìn vào hai giao dịch này cùng nhau, bản đồ chiến lược của Ripple trở nên rõ ràng hơn.
Ripple không chỉ muốn trở thành một công ty thanh toán xuyên biên, mà muốn xây dựng một "stak tài chính toàn diện": quản lý tài chính doanh nghiệp sử dụng GTreasury, dịch vụ chính môi giới cho các tổ chức sử dụng Ripple Prime, thanh toán xuyên biên sử dụng mạng lưới của Ripple, và sử dụng XRP như cầu nối ở giữa. Từ máy tính của giám đốc tài chính đến bàn giao dịch của quỹ đầu tư đa cấp, toàn bộ chuỗi được kết nối.
CEO Brad Garlinghouse đã nói một câu lớn tại Hội nghị Ripple Swell: "Hầu hết các giao dịch mà chúng tôi thực hiện đều tập trung vào tài chính truyền thống, với mục tiêu đưa các giải pháp mã hóa vào đó."
Để dịch câu này, nghĩa là các công ty mã hóa đang hấp thụ tài chính truyền thống.
Chiến lược của Coinbase thì khác. Họ muốn trở thành "Ứng dụng siêu phương tiện" của thế giới mã hóa, một nền tảng có thể giao dịch mọi thứ.
Với việc chiêu mộ Deribit với giá 29 tỷ USD, đây là thương vụ lớn nhất trong năm. Deribit là sàn giao dịch quyền chọn số lớn nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD, và lượng lưu ký hàng năm duy trì ở trên 300 tỷ USD.
Thị trường quyền chọn là trận chiến chính của các nhà đầu tư tổ chức: các quỹ đầu cơ sử dụng quyền chọn để bảo vệ rủi ro, các nhà cung cấp thanh khoản sử dụng quyền chọn để quản lý vị thế, các công ty quản lý tài sản sử dụng quyền chọn xây dựng sản phẩm cấu trúc. Chiếm được Deribit, tương đương với việc chiếm lĩnh vé vào thị trường tổ chức.
Ngoài Deribit, Coinbase cũng đã mua lại nền tảng quảng cáo trên chuỗi Spindl, công ty quản lý token Liquifi, giao thức quyền chọn DeFi Opyn, sàn giao dịch tiền ảo Vector.fun, công ty thị trường dự đoán The Clearing Company.
Tổng cộng 10 thương vụ mua lại trong năm, bao gồm dẫn xuất, DeFi, thị trường dự đoán, giao dịch tiền ảo Meme. Hoài bão của CEO Brian Armstrong là "Mọi thứ đều có thể giao dịch": mọi thứ có thể giao dịch đều có thể thực hiện trên Coinbase.
Chiến lược của Kraken thì trực tiếp hơn: trước tiên là mua giấy phép, sau đó là tiếp quản kinh doanh.
15 Tỷ Mua NinjaTrader, Mua Giấy Phép Giao Dịch Tương Lai CFTC. Công ty này đã có 20 năm lịch sử và là một trong những người chơi lâu năm trong lĩnh vực giao dịch tương lai bán lẻ tại Mỹ. Tại Mỹ, để hợp pháp cung cấp dịch vụ giao dịch tương lai và tài sản phái sinh cho nhà đầu tư lẻ, phải có giấy phép CFTC.
Đăng ký tự mình? Phải xếp hàng từ ba năm trở lên, và còn không chắc chắn sẽ được chấp thuận. Mua một công ty có giấy phép? Ngay lập tức ra mắt. Thời gian đổi lấy không gian, đề xuất 50% so với giá thị trường vẫn là một mức giá rẻ.
Sau khi có giấy phép, Kraken đã nộp đơn IPO vào tháng 11, mục tiêu niêm yết vào quý một năm 2026 với giá trị 200 tỷ USD. Kraken không còn chỉ là một sàn giao dịch tiền điện tử mà đã trở thành một nền tảng giao dịch đa tài sản có giấy phép.
Công ty tiền điện tử đang nuốt chửng tài chính truyền thống, tài chính truyền thống cũng đang thâm nhập ngược vào tiền điện tử.
Trường hợp điển hình nhất là Stripe mua lại Bridge.
Trong tháng 2 năm 2025, công ty thanh toán lớn này đã mua lại Bridge với giá 11 tỷ USD: một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin chỉ có 58 nhân viên, với định giá vòng đầu tiên chỉ là 2 tỷ USD. Stripe đã trả 5.5 lần giá trị vốn hóa, lập kỷ lục về mức giá mà công ty từng mua.
Tại sao một công ty khởi nghiệp chỉ có 58 nhân viên trị giá 11 tỷ?
Bởi vì Bridge đã có một thứ mà tiền và thời gian đều rất khó mua được: đó là nền tảng API stablecoin mạnh mẽ nhất, với khách hàng bao gồm Coinbase và SpaceX, giúp các doanh nghiệp triệu từ khách hàng gọi khả năng stablecoin giống như gọi giao diện thanh toán thông thường. Đội ngũ sáng lập đến từ Coinbase và Square, có sự hiểu biết sâu sắc về thanh toán và tiền điện tử.
Stripe làm tự mình? Ít nhất hai năm. Mua Bridge? Có thể ra mắt sản phẩm trong tháng tới.
CEO của Stripe, Patrick Collison, gọi stablecoin là "siêu dẫn điện của dịch vụ tài chính". So sánh này chỉ ra một cách chính xác bản chất của stablecoin: nó cho phép tiền di chuyển như thông tin, 24/7, vượt qua biên giới quốc gia với chi phí gần như bằng không. Chuyển tiền quốc tế truyền thống mất 3 đến 5 ngày, phí là 3% đến 5%; chuyển khoản bằng stablecoin chỉ mất vài giây để nhận tiền, với phí dưới 1 xu Mỹ.
Sau khi hoàn tất việc mua lại, trong vòng nửa năm Stripe đã tung ra ba sản phẩm: "Tài khoản tài chính Stablecoin" phủ sóng 101 quốc gia, thẻ tiêu dùng stablecoin phối hợp với Visa, nền tảng phát hành mở giúp bất kỳ công ty nào cũng có thể phát hành stablecoin của riêng mình.
As the field expertizes in finance and blockchain, 翻译Swipe đã rõ ràng về tham vọng của mình: định nghĩa lại thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin.
Wallet Wall Street cũng đang chuyển động.
Trong tháng 10, JPMorgan thông báo chấp nhận BTC và ETH làm tài sản thế chấp, bắt đầu từ cổ phần ETF, sau đó mở rộng vào giao dịch thực. Điều này là lần đầu tiên ngân hàng lớn nhất Wall Street chính thức đưa tài sản điện tử vào phạm vi tài sản thế chấp. Theo Bloomberg, một liên minh gồm 10 ngân hàng lớn đang tìm hiểu việc phát hành Stablecoin tiền tệ G7 chung.
Paxos đã hoàn tất việc mua lại nền tảng ví điều khiển cấp tổ chức Fordefi với hơn 1 tỷ đô la. Fordefi phục vụ cho hơn 300 tổ chức, với khối lượng giao dịch hàng tháng lên đến 1200 tỷ đô la. Sau khi hoàn tất việc mua lại, Paxos có thể cung cấp dịch vụ all-in-one "phát hành Stablecoin + tokenization tài sản + lưu trữ DeFi".
Năm nay, cách đây 5 năm, Wall Street và cộng đồng tiền điện tử còn trách móc lẫn nhau. Wall Street cho rằng tiền điện tử là lừa đảo và bong bóng, còn cộng đồng tiền điện tử cho rằng Wall Street là kẻ thù cũ và chủ nhân lợi ích hiện tại. Bây giờ, họ đã ngồi cùng một bàn đàm phán, sử dụng vàng bạc thật để định giá tài sản của nhau.
Biên giới đang dần mờ nhạt. Định nghĩa "công ty tiền điện tử" và "công ty tài chính" đang được viết lại.
Nhưng tất cả đều đang chạy đua với thời gian.
Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle được niêm yết trên Sàn Chứng khoán New York, tăng mạnh 168% trong ngày đầu tiên, tích lũy tăng 247% trong hai ngày. Đây là một trong số các IPO lớn nhất kể từ năm 1980 với quy mô gọi vốn trên 5 tỷ USD. Giá định giá của thị trường cho nhà phát hành USDC là: vốn hóa thị trường 167 tỷ USD, gọi vốn 11 tỷ USD.
Một nhà phân tích ngân hàng đầu cơ đã tính toán: dựa trên giá phát hành, số tiền "để lại trên bàn" của Circle lên đến 17.6 tỷ USD, đây là lỗi định giá IPO lớn thứ 7 trong lịch sử. Nói cách khác, niềm đam mê của thị trường với đường đua Stablecoin đã vượt xa dự đoán của các nhà phân phối.
Sau Circle, Bullish, eToro lần lượt niêm yết. Trong năm 2025, có tổng cộng 11 công ty tiền điện tử thực hiện IPO, gọi vốn cộng 14.6 tỷ USD. So sánh với năm 2024, chỉ có 4 công ty, gọi vốn cộng 3.1 tỷ USD.
Đường ống IPO năm 2026 trở nên đông đảo hơn. Kraken được định giá 200 tỷ, với mục tiêu niêm yết trong quý đầu tiên; BitGo doanh thu tăng gấp đôi, đã nộp đơn bảo mật; Gemini, Grayscale đều đang xếp hàng. CEO của Bitwise, Hunter Horsley, dự đoán là làn sóng IPO này có thể tạo ra gần 1000 tỷ USD vốn hóa thị trường.
Nhưng năm 2026 cũng là năm bầu cử giữa kỳ tại Hoa Kỳ.
Quy luật lịch sử rõ ràng: Đảng của Tổng thống thường mất ghế trong bầu cử giữa kỳ. Nếu Đảng Cộng hòa mất đa số trong Hạ viện hoặc Thượng viện, cửa sổ chính sách thân thiện với tiền điện tử có thể bị thu hẹp, thậm chí đóng cửa. Chủ tịch SEC có thể thay đổi, quy trình lập pháp có thể đình trệ, và hướng điều chỉnh có thể lại thay đổi.
Điều này giải thích vì sao mọi người đều đang rục rịch. Mergers & Acquisitions (M&A) cần hoàn thành giao dịch trước khi cửa sổ đóng cửa, IPO cần định giá trước khi tâm lý thị trường thay đổi, và việc cấp phép cần được hoàn tất trước khi chính sách trở nên nghiêm ngặt.
Cửa sổ thời gian có thể chỉ còn 18 tháng.
Trở lại câu hỏi ban đầu: Wall Street đang đánh cá vào điều gì?
Dự báo về sự xuất hiện của thời đại "M&A song hướng". Công ty tiền điện tử mua giấy phép, khách hàng, và khả năng tuân thủ của tài chính truyền thống; tài chính truyền thống mua công nghệ, kênh cung ứng, và khả năng sáng tạo của tiền điện tử. Cả hai bên xâm nhập vào nhau, ranh giới dần mờ nhạt. Ba năm hoặc năm năm sau, có thể không còn sự phân biệt giữa "công ty tiền điện tử" và "công ty tài chính truyền thống", chỉ còn "công ty tài chính".
Cơn sóng M&A trị giá 86 tỷ đô la vào năm 2025, về bản chất là một cuộc đua vũ trang về "cơ sở hạ tầng tuân thủ". Người chiến thắng của cuộc đua này sẽ không phải là những người theo dõi biểu đồ giá để săn sóc lên xuống, mà là những người theo đuổi chiến lược dài hạn, chiếm vị trí trước, có được giấy phép, và xây dựng khả năng toàn diện.
Nhà đầu tư cá nhân vẫn đang đoán đỉnh và đáy, trong khi các tổ chức đã sẵn sàng mua cả một ngành công nghiệp.
Liên kết gốc