编者按：在审视 2025 年加密行业的起伏之后，让我们将目光投向更远处：全球金融市场的波动往往与加密领域的逻辑相互辉映，二者密不可分。本文关注这一年的 11 宗关键交易，从跨市场趋势到政策驱动的资产波动，其中蕴含的市场规律和风险启示对加密从业者同样具有参考意义，一同透视年度金融画卷的全貌。
2025 年又是一个充满「高确定性押注」和「快速逆转」的一年。
从东京的债券交易所、纽约的信贷委员会到伊斯坦布尔的外汇交易员，市场既带来了意外之财，也制造了剧烈波动。黄金价格创下历史新高，稳健的抵押贷款巨头的股价像「迷因股」（受社交媒体热度推动的股票）一样剧烈震荡，一笔教科书级别的套利交易瞬间崩盘。
投资者围绕政治变动、资产负债表膨胀和脆弱的市场叙事大举押注，推动股市大幅上涨、收益率交易密集化，而加密货币策略则多依赖杠杆和预期，缺乏其他坚实支撑。唐纳德・特朗普重返白宫后，全球金融市场先遭重创，接着又回暖；欧洲国防股掀起热潮；投机者掀起一波又一波市场狂热。一些持仓获得惊人回报，但另一些持仓在市场势头逆转、融资途径枯竭或杠杆带来负面影响时遭遇惨败。
随着年底临近，Bloomberg 报道了 2025 年最引人注目的几类交易，包括成功案例、失败案例以及那些定义时代的持仓。这些交易让投资者在为 2026 年做准备时，对一系列「老问题」忧心忡忡：企业不稳定性、高估值，以及「曾获成功、最终失败」的追随趋势交易。
对加密货币领域而言，「大举买入与特朗普品牌相关的所有资产」似乎是一种极具吸引力的动量押注。在总统竞选期间及其上任后，特朗普在数字资产领域「孤注一掷」（据 Bloomberg Terminal 报道），推动全面改革，并在多个实权机构中安插行业盟友。他的家人也纷纷入场，为各类代币和加密货币公司站台，交易员们将其视为「政治助推燃料」。
Ma trận tiền điện tử liên quan đến Trump này đã nhanh chóng hình thành: chỉ vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump đã ra mắt một đồng tiền Meme và quảng cáo trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó cũng ra mắt đồng tiền đặc biệt cá nhân của mình; Sau đó trong năm đó, World Liberty Financial liên quan đến gia đình Trump đã mở giao dịch cho đồng tiền WLFI mà họ phát hành để nhà đầu tư bán lẻ mua vào. Một loạt các giao dịch "phụ trợ Trump" đã trỗi dậy — Eric Trump đã cùng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền điện tử công khai mà vào tháng 9 đã niêm yết thông qua sáp nhập.
Tại một cửa hàng ở Hồng Kông, Trung Quốc, một bức tranh chân dung châm biếm của Donald Trump, ông ta cầm một đồng tiền tiền điện tử, nền là Nhà Trắng, để tưởng nhớ lễ nhậm chức của ông. Ảnh: Paul Yeung / Bloomberg
Việc ra mắt từng tài sản đã gây ra một đợt tăng giá, nhưng mỗi đợt tăng giá đều chỉ kéo dài trong thoáng chốc. Cho đến ngày 23 tháng 12, đồng tiền Meme của Trump đã có hiệu suất kém, giảm hơn 80% so với đỉnh cao vào tháng 1; Theo số liệu từ CoinGecko, đồng tiền Meme của Melania đã giảm gần 99%; Giá cổ phiếu American Bitcoin giảm khoảng 80% so với đỉnh vào tháng 9.
Chính trị đã đẩy mạnh cho các giao dịch này, nhưng luật lệ của đánh bạc cuối cùng đã đưa chúng trở về điểm xuất phát. Ngay cả khi có "người ủng hộ" trong Nhà Trắng, các tài sản này cũng không thể thoát khỏi chu kỳ cơ bản của tiền điện tử: giá tăng lên → dòng tiền đòi hỏi → cạn kiệt thanh khoản. Bitcoin, được coi là tiêu chuẩn ngành, dự kiến sẽ ghi nhận thiệt hại hàng năm sau khi giảm từ đỉnh vào tháng 10. Đối với các tài sản liên quan đến Trump, chính trị có thể mang lại sức nóng ngắn hạn, nhưng không thể cung cấp bảo vệ dài hạn.
——Olga Kharif (Phóng viên)
Việc giao dịch này được tiết lộ trong một tài liệu tiết lộ thông thường, nhưng tác động của nó thì không có gì "thông thường". Vào ngày 3 tháng 11, Scion Asset Management tiết lộ rằng họ đang giữ tùy chọn bảo vệ giảm giá của Nvidia và Palantir Technologies — hai công ty đã định hình thị trường trong ba năm qua với tư cách là "cổ phiếu trung tâm Trí tuệ nhân tạo". Mặc dù Scion không phải là quỹ đầu cơ lớn, nhưng người quản lý Michael Burry đã khiến tài liệu tiết lộ này trở nên đáng chú ý: Burry đã trở nên nổi tiếng nhờ "dự báo khủng hoảng tín dụng con số 2008" trong cuốn sách "The Big Short" và bộ phim cùng tên, trở thành "nhà tiên tri" được thừa nhận trên thị trường.
Giá thực hiện của tùy chọn làm cho người ta sốc: Giá thực hiện của NVIDIA thấp hơn 47% so với giá đóng cửa khi công bố, và giá thực hiện của Palantir thậm chí thấp hơn 76%. Nhưng bí ẩn vẫn chưa được giải mã: Bị hạn chế bởi "yêu cầu công bố hạn chế," công chúng không thể xác định liệu những tùy chọn bán (cung cấp cho nhà đầu tư quyền "bán cổ phiếu với giá cố định vào ngày nhất định" của hợp đồng) này có phải là một phần của giao dịch phức tạp hơn không; và tài liệu chỉ phản ánh tình hình giữ cổ phiếu của Thái Ươn vào ngày 30 tháng 9, không loại trừ khả năng Linh cắt giảm hoặc thanh lý sau đó.
Tuy nhiên, thị trường đã đầy hoài nghi về "vốn hóa và chi phí cao của các tập đoàn trí tuệ nhân tạo," đã chất đống như "một đống cỏ khô." Bằng cách công bố của Linh, như một cốt thắng đánh lửa lên cồn.
Người đầu tư nổi tiếng với "The Big Short" tiết lộ tư cách cầm giữ các tùy chọn bán trong tệp 13F:
Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa theo phần trăm tăng trưởng đến ngày 31 tháng 12 năm 2024
Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao nhất trên thế giới của NVIDIA giảm giá, Palantir cũng giảm giá đồng thời, chỉ số Nasdaq sau đó giảm nhẹ, nhưng các tài sản này đều phục hồi sau đó.
Công chúng không thể biết chính xác Linh đã lời bao nhiêu, nhưng anh để lại một dấu vết trên nền tảng mạng xã hội X: nói rằng anh đã mua các tùy chọn bán Palantir giá 1,84 đô la, những tùy chọn này đã tăng giảm lên đến 101% trong chưa đầy ba tuần. Tài liệu công bố này đã tiết lộ rõ ràng nghi ngờ "bẩn" mà thị trường đang chứa đựng với "một ít cổ phiếu trí tuệ nhân tạo, nhiều vốn dự trữ tích cực, và áp suất biến động thấp" dưới sự thống trị. Dù cuối cùng giao dịch này được chứng minh là "tầm nhìn sáng suốt" hay "vội vàng," nó đã chứng minh một quy luật: một khi lòng tin của thị trường bị lung lay, thậm chí câu chuyện thị trường mạnh mẽ nhất cũng sẽ đảo ngược một cách nhanh chóng.
——Michael P. Regan (Phóng viên)
Sự thay đổi trong bối cảnh địa chính trị đã đưa "Cổ phiếu Ngành Quốc phòng Châu Âu" – một ngành được các công ty quản lý tài sản xem như "tài sản độc hại" trước đây – đến bùng nổ. Kế hoạch của Trump để cắt giảm hỗ trợ tài chính cho quân đội Ukraine đã thúc đẩy các chính phủ các nước châu Âu mở đường cho "tiệc tùng chi phí quân sự," giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành quốc phòng trong khu vực đã tăng mạnh: đến ngày 23 tháng 12, cổ phiếu của Công ty Kim loại Rhein của Đức (Rheinmetall AG) đã tăng khoảng 150% từ đầu năm, trong khi Công ty Leonardo của Ý (Leonardo SpA) tăng trên 90% trong cùng thời gian.
Trước đây, nhiều quản lý quỹ tránh ngành công nghiệp quốc phòng do nguyên tắc đầu tư theo nguyên tắc "Môi trường, Xã hội và Quản trị" (ESG) vì họ cho rằng ngành này gây "nhiều tranh cãi"; hiện nay, họ đã thay đổi quan điểm và một số quỹ thậm chí đã định nghĩa lại phạm vi đầu tư của mình.
Cổ phiếu ngành công nghiệp quân sự trong khu vực này tăng mạnh hơn cả giai đoạn bùng phát xung đột giữa Nga và Ukraine:
Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs
"Cho đến đầu năm nay, chúng tôi mới tiếp tục đưa tài sản quốc phòng vào quỹ ESG," Pierre-Alexis Dumont, Giám đốc Đầu tư của Công ty Quản lý Tài sản Sycomore, cho biết, "Mô hình thị trường đã thay đổi và khi mô hình thay đổi, chúng tôi không chỉ chịu trách nhiệm mà còn cần bảo vệ giá trị của chính mình - vì vậy chúng tôi hiện tập trung vào tài sản liên quan đến 'vũ khí phòng thủ'."
Từ nhà sản xuất kính bảo hộ, nhà sản xuất hóa chất, đến một công ty in ấn, các cổ phiếu liên quan đến ngành quốc phòng đều được đua nhau mua vào. Đến ngày 23 tháng 12, chỉ số cổ phiếu quốc phòng Châu Âu của Bloomberg tăng hơn 70% trong năm. Đợt sốt mua vào này còn lan rộng đến thị trường tín dụng: thậm chí các công ty "gián tiếp liên quan" tới quốc phòng cũng thu hút một lượng lớn người cho vay tiềm năng; các ngân hàng thậm chí còn tung ra "Trái phiếu quốc phòng Châu Âu" - theo mẫu trang, nhưng tiền vay được sử dụng đặc biệt cho các đơn vị sản xuất vũ khí. Sự thay đổi này đánh dấu "quốc phòng" từ "nợ thanh danh" chuyển về vị trí "Sản phẩm công cộng", cũng chứng minh một sự thật: khi địa chính trị thay đổi, tốc độ luân chuyển vốn thường nhanh hơn sự thay đổi ý thức.
- Isolde MacDonogh (Nhà báo)
Gánh nặng nợ nần nặng nề của các nền kinh tế lớn như Mỹ, Pháp, Nhật Bản, cùng với "thiếu ý chí chính trị giải quyết nợ nần" của các quốc gia đã khiến một số nhà đầu tư vào năm 2025 tìm kiếm những tài sản "chống giảm giá trị" như vàng, tiền điện tử, đồng thời giảm sự hăng hái đối với trái phiếu chính phủ và đô la. Chiến lược này được gắn mác "Giao dịch làm giảm giá trị," lấy cảm hứng từ lịch sử: các hoàng đế như Neron của La Mã cổ đã sử dụng "làm loãng giá trị tiền tệ" để đối phó với áp lực tài chính.
Tháng 10, câu chuyện này đạt đến đỉnh điểm: lo ngại về triển vọng tài chính của Mỹ, cộng với "tình trạng đình công chính phủ lịch sử," nhà đầu tư bắt đầu tìm kiếm các công cụ tránh rủi bên ngoài đô la. Trong tháng đó, vàng và Bitcoin cùng lúc thấp nhất lịch sử - đối với hai tài sản thường được coi là "đối thủ," đây là một khoảnh khắc hiếm có.
「Giao Dịch Giảm Giá Trợ Giúp Kim Loại Quý Đạt Đỉnh Mới:
Nguồn: Bloomberg
Là một 「câu chuyện」, 「giảm giá」 đã cung cấp một giải thích rõ ràng cho một môi trường kinh tế lộn xộn; nhưng là một 「chiến lược giao dịch」, hiệu quả thực sự của nó lại phức tạp hơn nhiều. Sau đó, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã điều chỉnh giảm, giá Bitcoin giảm mạnh; đồng USD đã ổn định một chút; trái phiếu Mỹ không chỉ không sụp đổ, mà ngược lại có triển vọng trải qua một trong những năm tốt nhất kể từ năm 2020 — điều này nhắc nhở chúng ta: lo ngại về 「suy thoái tài chính」 có thể đồng thời tồn tại với 「nhu cầu tài sản an toàn」, đặc biệt là trong thời kỳ tăng trưởng kinh tế giảm chậm lại, lãi suất chính sách đạt đỉnh.
Biểu đồ giá của các tài sản khác đang phân hóa: biến động của đồng đồng, nhôm và thậm chí bạch kim, một nửa bắt nguồn từ 「lo ngại về giảm giá tiền tệ」, một nửa còn lại được đẩy bởi chính sách thuế quan của Trump và các lực lượng cấp cao trong nước, điều này làm mờ ranh giới giữa 「công cụ chống lạm phát」 và 「sốc cung cấp truyền thống」. Đồng thời, vàng tiếp tục mạnh mẽ, không ngừng lập đỉnh lịch sử. Trong lĩnh vực này, 「giao dịch giảm giá」 vẫn hiệu quả — nhưng nó không còn phải là 「phủ bóng hoàn toàn lên tiền tệ pháp định」 nữa, mà nhiều hơn là một cá cược chính xác về lãi suất, chính sách và nhu cầu tránh rủi ro.
——Richard Henderson (Phóng viên)
Đến với sự đảo chiều kịch tính và mức độ kích thích, hiệu quả của thị trường chứng khoán của Hàn Quốc trong năm nay đã đủ sức khiến các bộ phim Hàn Quốc 「đứng sau lưng」. Dưới sự thúc đẩy 「tăng cường thị trường vốn」 từ Tổng thống Lee In-myeong, đến ngày 22 tháng 12, chỉ số chứng khoán cơ sở của Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% từ đầu năm 2025, đang hướng đến 「mục tiêu 5000 điểm」 mà Lee In-myeong đã đề ra, và dễ dàng lọt vào danh sách dẫn đầu thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới.
Trường hợp các nhà lãnh đạo chính trị công khai đặt 「vị thế chỉ số chứng khoán」 là một mục tiêu không phải lúc nào cũng thường thấy, khi Lee In-myeong lần đầu tiên công bố kế hoạch 「Kospi 5000 điểm」, không gây quá nhiều chú ý. Hiện nay, ngày càng nhiều ngân hàng đường phố Wall của Mỹ, bao gồm cả J.P. Morgan và Citigroup, tin rằng mục tiêu này có thể đạt được vào năm 2026 — một phần nhờ vào làn sóng trí tuệ nhân tạo toàn cầu, khi thị trường chứng khoán của Hàn Quốc với định danh 「đích giao dịch trung tâm trí tuệ nhân tạo châu Á」, nhu cầu đã tăng mạnh.
Chỉ số chứng khoán cơ sở của Hàn Quốc tăng vọt:
Nguồn: Bloomberg
Trong đợt phục hồi "đứng đầu thế giới" này, có một "vắng mặt" rõ rệt: Các nhà đầu tư lẻ trong nước Hàn Quốc. Mặc dù Lee In-myeong thường nhấn mạnh với cử tri rằng "trước khi bước vào chính trường, anh ấy cũng là một nhà đầu tư lẻ", nhưng chương trình cải cách của ông vẫn chưa thuyết phục các nhà đầu tư trong nước rằng "thị trường chứng khoán đáng giữ trong dài hạn". Mặc dù vốn ngoại đầu tư lớn vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc, nhà đầu tư lẻ trong nước vẫn đang "bán ròng": họ đã đổ số lớn vào thị trường chứng khoán Mỹ với số tiền kỷ lục 330 tỷ USD và theo đuổi các khoản đầu tư có rủi ro cao hơn như tiền điện tử, ETF đòn bẩy nước ngoài, v.v.
Hiện tượng này mang lại một tác động phụ: Đồng won Hàn Quốc áp lực. Dòng vốn ra nước ngoài dẫn đến sự suy yếu của đồng won, cũng nhắc nhở bên ngoài rằng: Mặc dù thị trường chứng khoán đang trải qua "đợt phục hồi ngoạn mục", cũng có thể che giấu "nghi ngờ không thể xóa nhoà của các nhà đầu tư trong nước".
——Youkyung Lee (Phóng viên)
Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và trận chiến lướt sóng giữa người bán khống Jim Chanos và "người mua vào giao dịch bitcoin" Michael Saylor thông qua chiến lược của công ty Strategy, không chỉ liên quan đến hai nhân vật cực kỳ cá nhân, mà còn đã phát triển thành một "cuộc trưng cầu dân ý" về "thế kỷ vốn dữ của thời đại tiền điện tử".
Vào đầu năm 2025, giá Bitcoin bắt đầu tăng vọt, giá cổ phiếu Strategy cũng tăng mạnh theo, Chanos nhận thấy cơ hội từ đó: Giá cổ phiếu Strategy so với "tài sản Bitcoin giữ" của họ quá cao, nhà đầu tư huyền thoại này tin rằng "sự chênh lệch này không bền vững". Do đó, ông quyết định "bán khống Strategy, mua nhiều Bitcoin", và vào tháng 5 (khi tình hình chênh lệch vẫn rất cao) ông đã công khai chiến lược này.
Sau đó, Chanos và Saylor bắt đầu cuộc tranh luận công khai. Vào tháng 6, trong một cuộc phỏng vấn với "Bloomberg TV", Saylor nói: "Tôi nghĩ Chanos hoàn toàn không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi"; trong khi đó, Chanos phản đòn trên nền tảng mạng xã hội X, gọi lời giải thích của Saylor là "một loạt luận điệu tài chính không một chút cứng rắn".
Vào tháng 7, giá cổ phiếu Strategy lập kỷ lục mới, tăng 57% từ đầu năm; nhưng khi số lượng "công ty kho bạc tài sản số" tăng mạnh, giá của token mã hóa từ mức cao điều chỉnh, giá cổ phiếu của Strategy và các "bắt chước" của họ bắt đầu giảm, chênh lệch giữa Strategy và Bitcoin cũng giảm --- cược của Chanos bắt đầu hiệu quả.
Khi chênh lệch Strategy biến mất, các giao dịch bán khống của Chanos đều được thưởng:
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu đã được chuẩn hoá theo tỷ lệ tăng trưởng từ ngày 31 tháng 12 năm 2024
Từ việc Chamath Palihapitiya công khai "Chiến lược Short" đến thông báo "Thoát Khỏi Vị Thế" vào ngày 7 tháng 11 của ông, Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm 42%. Ngoài việc chênh lệch lãi/lỗ, trường hợp này cũng tiết lộ một trong những vòng lặp phồn thịnh và suy thoái của tiền điện tử: Bảng cân đối kế toán mở rộng do "niềm tin," nhưng niềm tin lại phụ thuộc vào việc hỗ trợ từ "tăng giá" và "kỹ thuật tài chính". Mô hình này sẽ luôn hiệu quả cho đến khi "niềm tin lung lay" — lúc này, "Phần thưởng" không còn là lợi thế mà trở thành vấn đề.
——Monique Mulima (Nhà báo)
Trong vài thập kỷ qua, có một cược khiến các nhà đầu tư cấp macro "ngã mũ” nhiều lần — đó chính là giao dịch "Người tạo ra người phu thê” trái phiếu chính phủ Nhật Bản ngắn. Logic của chiến lược này dường như đơn giản: Nhật Bản nắm giữ một lượng lớn nợ công, do đó lãi suất sẽ "tăng muộn hay sớm" để thu hút đủ người mua; dựa trên điều này, các nhà đầu tư "vay mượn trái phiếu chính phủ và bán ra", hy vọng có lợi nhuận khi "lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm". Tuy nhiên, suốt nhiều năm, chính sách lỏng lẻo của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản đã duy trì chi phí vay thấp, khiến "người tạo ra người phu thê" trả giá nặng nề — cho đến năm 2025, tình hình cuối cùng đã đảo ngược.
Năm nay, "Người tạo ra người phu thê" biến đổi thành "Người làm mưa": Lợi suất trái phiếu chính phủ cơ bản của Nhật Bản đã tăng mạnh, khiến thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản có quy mô 7.4 nghìn tỷ USD trở thành "thiên đường của người Short". Các yếu tố kích hoạt đa dạng: Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản tăng lãi suất, Thủ tướng Kishi Nobuo đã đưa ra "kế hoạch hỗ trợ lớn nhất sau đại dịch". Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm chuẩn của Nhật Bản vượt qua mức 2%, lập mức cao mới trong vài thập kỷ; Lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập kỷ lục mới lịch sử. Kể từ ngày 23 tháng 12, chỉ số hoàn vốn trái phiếu chính phủ Nhật Bản của Bloomberg đã giảm hơn 6% trong năm nay, trở thành thị trường trái phiếu chính phủ hàng đầu toàn cầu về hiệu suất kém.
Chỉ số trái phiếu Nhật Bản của Bloomberg là chỉ số trái phiếu chính phủ hàng đầu toàn cầu về hiệu suất kém:
Nguồn: Bloomberg, Dữ liệu đã được chuẩn hoá theo tỷ lệ tăng trưởng vào ngày 31 tháng 12 năm 2024 và 6 tháng 1 năm 2025
Các quỹ quản lý từ Schroders, Jupiter Asset Management, RBC Global Asset Management đã cùng nhau thảo luận công khai về "đi ngắn trái phiếu chính phủ Nhật Bản theo một số hình thức" trong năm nay; Nhà đầu tư và chiến lược gia tin rằng, với việc tăng lãi suất chính sách cơ bản, giao dịch này vẫn có khả năng. Ngoài ra, Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản đang thu hẹp quy mô mua trái phiếu chính phủ, đẩy lên lợi suất; và tỷ lệ nợ công/GDP của Nhật Bản "đứng đầu" trong các nước phát triển, tạo ra "tâm lý bán ngắn" đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản "có thể kéo dài".
——Cormac Mullen（记者）
Trong năm 2025, lợi nhuận tín dụng lớn nhất không đến từ "cược vào việc phục hồi doanh nghiệp", mà đến từ "phản đòn chống lại các nhà đầu tư cùng ngành". Mô hình này, được gọi là "cuộc đấu tranh giữa các chủ nợ", đã giúp các tổ chức như Pacific Investment Management Company (Pimco), King Street Capital Management đạt chiến thắng lớn — họ đã tiến hành một "cuộc chiến" chính xác xung quanh doanh nghiệp y tế Envision Healthcare thuộc KKR Group.
Sau đại dịch, công ty dịch vụ nhân sự bệnh viện Envision đã gặp khó khăn và cần vay vốn từ các nhà đầu tư mới. Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu mới đòi hỏi "cầm cố tài sản đã thế chấp": đa số chủ nợ đã liên minh phản đối kế hoạch này, nhưng Pimco, King Street Capital, Partners Group lại hỗ trợ "phản bội" — sự ủng hộ của họ đã khiến "các chủ nợ cũ phải thả tài sản đã thế chấp (quyền sở hữu cổ phần cao giá trị của Amsurg, một trong những dịch vụ phẫu thuật ngoại trú của Envision) để bảo đảm cho trái phiếu mới" được thông qua.
Amsurg được bán cho Ascension, mang lại lợi nhuận béo bở cho quỹ bao gồm Pacific Investment Management Company (Pimco). Ảnh: Jeff Adams
Sau đó, những tổ chức này trở thành "chủ nhân trái phiếu có tài sản thế chấp là Amsurg" và cuối cùng chuyển trái phiếu thành quyền sở hữu cổ phần của Amsurg. Trong năm nay, Amsurg đã bán với giá 40 tỷ USD cho tập đoàn y tế Ascension Health. Theo thống kê, những tổ chức "phản bội đồng nghiệp" này đã nhận được khoảng 90% lợi nhuận — xác nhận tiềm năng lợi nhuận của "tầm tranh luận trong ngành tín dụng".
Trường hợp này đã phơi bày quy tắc của thị trường tín dụng hiện nay: điều khoản tài liệu linh hoạt, chủ nợ phân tán, "hợp tác" không phải luôn cần thiết; "đánh giá đúng" thường không đủ, "tránh bị đồng nghiệp vượt qua" mới chính là mối rủi ro lớn hơn.
——Eliza Ronalds-Hannon（記者）
Kể từ sau khủng hoảng tài chính, các nguyên thủy cầm cố tài sản mega Fannie Mae và Freddie Mac đã dưới sự kiểm soát của chính phủ Mỹ, "khi nào và làm cách nào thoát khỏi kiểm soát chính phủ" luôn là trọng tâm của thị trường đầu cơ. Nhà quản lý quỹ cơ hội Bill Ackman và những "người ủng hộ" khác đã giữ cổ phiếu trong thời gian dài, hi vọng "kế hoạch tư nhân hóa" sẽ mang lại lợi nhuận lớn, nhưng do tình hình không thay đổi, cổ phiếu của hai công ty này đã rơi vào tình trạng suy thoái trên thị trường ngoài sàn giao dịch suốt nhiều năm.
Tiền đẹp đổ bộ đã đảo ngược tình cảnh này: Kỳ vọng lạc quan của thị trường cho rằng "chính phủ mới sẽ thúc đẩy hai công ty thoát khỏi kiểm soát", cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac ngay lập tức bị bao quanh bởi "cơn sốt Meme stock". Đến năm 2025, sức nóng tăng thêm: Từ đầu năm đến điểm cao vào tháng 9, giá cổ phiếu của hai công ty tăng chóng mặt 367% (tăng lên 388% trong phiên), trở thành một trong những nhà chiến thắng nổi bật nhất trong năm nay.
Mọi người ngày càng tin rằng hai công ty này sẽ thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ.
Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa theo tỷ lệ phần trăm tăng vào ngày 31 tháng 12 năm 2024.
Tháng 8, tin tức "Chính phủ xem xét việc thúc đẩy hai công ty niêm yết công khai" đã đẩy sức nóng lên cao điểm - thị trường dự đoán giá trị thị trường công ty niêm yết có thể vượt quá 500 tỷ USD, kế hoạch bán ra 5% -15% cổ phần để gọi vốn khoảng 300 tỷ USD. Mặc dù thị trường nghi ngờ về thời gian cụ thể của việc niêm yết công khai và khả năng thực sự triển khai, dẫn đến sự dao động của giá cổ phiếu sau điểm cao vào tháng 9, nhưng đa số nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào tương lai này.
Tháng 11, Ackman tiết lộ một đề xuất gửi cho Nhà Trắng, đề xuất thúc đẩy Fannie Mae và Freddie Mac niêm yết lại trên Sở giao dịch chứng khoán New York, đồng thời hạ giá cổ phiếu ưu đãi mà Bộ Tài chính Mỹ sở hữu của hai công ty, và thực hiện quyền chọn đối với chính phủ, mua lại gần 80% cổ phần thông thường. Ngay cả Michael Burry cũng gia nhập vào trại này: Ông đã tuyên bố ủng hộ hai công ty trong đầu tháng 12 và trong một bài đăng trên blog dài 6000 chữ, ông cho biết, hai công ty đã từng cần phải chính phủ can thiệp để tránh phá sản, có lẽ không còn là "cặp song sinh độc hại" nữa.
– Felice Maranz (Nhà báo)
Sau thành công rực rỡ của năm 2024, giao dịch Trái phiếu Điều chỉnh Thổ Nhĩ Kỳ đã trở thành "lựa chọn được đồng thuận" của các nhà đầu tư vào thị trường mới nổi. Lúc bấy giờ, lãi suất trái phiếu nội địa của Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40%, và Ngân hàng Trung ương cam kết duy trì tỷ giá đồng lira với đô la ổn định, các nhà giao dịch đã đổ xô đến - từ việc vay mượn chi phí thấp ở nước ngoài, sau đó mua vào tài sản Thổ Nhĩ Kỳ có lợi suất cao. Giao dịch này đã thu hút hàng tỷ USD đầu tư từ các tổ chức như Ngân hàng Đức, Quỹ Đối tác Thiên Niên Kỷ, và GIC, trong đó một số người của các tổ chức đã ở Thổ Nhĩ Kỳ vào ngày 19 tháng 3, và chính vào ngày hôm đó, giao dịch đã sụp đổ hoàn toàn trong vài phút.
Nguyên nhân chính của sự sụp đổ diễn ra vào sáng cùng ngày: Cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đã trấn áp căn hộ của người thị trưởng của đảng đối lập nổi tiếng ở Istanbul và bắt giữ ông ta. Sự kiện này đã gây ra làn sóng biểu tình, đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ đã bị bán tháo không kiểm soát, và Ngân hàng Trung ương không có sức mạnh để kiềm chế sự sụp đổ của tỷ giá. Kit Jukes, Giám đốc chiến lược ngoại hối tại Chi nhánh Paris của Ngân hàng Société Générale tại Pháp, đã nói: "Mọi người đều bất ngờ, không ai dám tái nhập thị trường này trong thời gian ngắn. "
Sau khi thị trưởng Istanbul, Ekrem İmamoğlu, bị bắt giữ, các sinh viên đã cầm cờ Thổ Nhĩ Kỳ và biểu ngữ trong cuộc biểu tình. Ảnh: Kerem Uzel / Bloomberg
Đến cuối phiên giao dịch trong ngày đó, ước tính vốn rời khỏi tài sản định giá bằng lira Thổ Nhĩ Kỳ đã đạt khoảng 100 tỷ USD, sau đó thị trường không thể phục hồi thực sự. Đến ngày 23 tháng 12, lira đã suy giảm khoảng 17% so với đô la Mỹ trong năm, trở thành một trong những loại tiền tệ tồi tệ nhất trên toàn cầu. Sự kiện này cũng là một cảnh báo đối với các nhà đầu tư: lãi suất cao có thể mang lại lợi nhuận cho những người mạo hiểm, nhưng không thể chống lại những đòn đánh chính trị bất ngờ.
——Kerim Karakaya (Nhà báo)
Trong thị trường tín dụng năm 2025, không phải vì một "sự sụp đổ kinh hoàng" mà bị xáo trộn, mà vì một chuỗi "khủng hoảng nhỏ" liên tiếp đã làm lay động thị trường — những khủng hoảng này đã vén bức màn che những nguy hiểm đáng lo ngại trong thị trường. Các công ty trước đây được coi là "người vay mượn thông thường" liên tục gặp khó khăn, làm cho các tổ chức cho vay phải chịu thiệt hại nặng nề.
Saks Global chỉ thanh toán lãi một lần cho một khoản vay trị giá 22 tỷ USD trước khi phải tái cơ cấu, và trái phiếu sau cơ cấu hiện đang giao dịch dưới 60% giá trị gốc; New Fortress Energy, một công ty vừa phát hành trái phiếu trao đổi, đã mất giá hơn 50% chỉ trong vòng một năm; Tricolor và First Brands lần lượt phải tuyên bố phá sản, xóa sổ giá trị nghìn tỷ USD của khoản nợ chỉ trong vài tuần. Trong một số trường hợp, hành vi gian lận phức tạp là nguyên nhân của sự sụp đổ của các doanh nghiệp; trong những trường hợp khác, dự báo hiệu suất kinh doanh lạc quan của các công ty ban đầu không thể được thực hiện. Nhưng bất kể tình hình như thế nào, nhà đầu tư đều phải đối mặt với một vấn đề: những công ty này hầu như không có bằng chứng nào cho thấy khả năng thanh toán nợ của họ, vì sao lại đặt cược nợ lớn vào họ từ đầu?
JP Morgan bị một "báo đen" tín dụng châm chọc, Jamie Dimon cảnh báo rằng có thể sẽ còn nhiều hơn. Ảnh: Eva Marie Uzcategui / Bloomberg
Sau nhiều năm với tỷ lệ mặc cả tiểu chuẩn động viện thấp và chính sách tiền tệ lỏng lẻo, các chuẩn mực trong thị trường tín dụng đã bị xói mòn — từ các điều khoản bảo vệ của người cho vay đến quy trình phát hành cơ sở đều không thể thoát khỏi. Các tổ chức cho vay First Brands và Tricolor, thậm chí, không phát hiện ra sự tồn tại của hai công ty này "tài sản thế chấp trùng lặp" hoặc "quản lý nhầm lẫn tài sản thế chấp của nhiều khoản vay".
Morgan Stanley cũng là một trong những tổ chức tín dụng đó. Đối với các nhà đầu tư, ông Jamie Dimon, Giám đốc điều hành của ngân hàng này, đã cảnh báo thị trường vào tháng 10 bằng một so sánh sinh động, nhắc nhở họ cẩn trọng với rủi ro tiềm ẩn: “Khi bạn nhìn thấy một con gián, có khả năng điều đó chỉ là dấu hiệu của nhiều con gián khác đang ẩn náu trong bóng tối.” Và rủi ro “gián” này có thể trở thành một trong những chủ đề chính của thị trường trong năm 2026.
——Eliza Ronalds-Hannon (Phóng viên)
Liên kết gốc